民營經濟在穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、調結構、促創(chuàng)新中有著重要作用。然而，當前受國內外多重因素的影響，民營企業(yè)面臨的困難和挑戰(zhàn)的范圍和程度進一步加深，為民企拓寬融資渠道，解決生產經營面臨的現(xiàn)金流問題，尤為迫切。

　　大力支持民企發(fā)債

　　3月27日，中國證監(jiān)會表示，擬于近期出臺包括推出科技創(chuàng)新公司債券、優(yōu)化融資服務機制、發(fā)揮市場化增信作用等七大政策措施，進一步拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，增強服務民營經濟發(fā)展質效。

　　3月28日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(簡稱“交易商協(xié)會”)發(fā)布《關于進一步做好自律管理服務支持疫情防控和經濟社會發(fā)展工作舉措的通知》，提出持續(xù)做好民企發(fā)債融資服務。

　　業(yè)內人士表示，政策的幫扶重點主要是針對當前民企債陷入難以發(fā)行的痛點。近年來，民企發(fā)債規(guī)模出現(xiàn)了大幅度降低?！安豢芍M言，部分民企在抗風險能力等方面相對較弱，在金融市場中處于相對弱勢，融資的可得性較差，同時融資成本也偏高?！笔袌鋈耸扛嬖V記者，數(shù)據(jù)顯示，2021年，民企共發(fā)行信用類債券381只，發(fā)行金額3178億元，發(fā)行規(guī)模同比下降34%，凈融資額為-3329億元，較2020年凈融資缺口增加90%。2021年，AAA、AA+、AA級的三年期民企債券平均發(fā)行利率與同期限國企債券的信用利差分別達到30BP、76BP和177BP。

　　鵬揚基金信用策略總監(jiān)林錦接受經濟日報記者采訪時表示，經歷過2018年民企產業(yè)債違約、2021年以來民企地產債違約兩輪集中性的風險事件后，民營企業(yè)在債券市場融資愈發(fā)困難。一些違約事件暴露出民營企業(yè)在信息披露質量、企業(yè)管理控制、發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃等方面存在嚴重不足。公開報道可見的案例包括信息不透明、財務造假、關聯(lián)交易、投資激進等。此次對于民企發(fā)債的政策支持幫扶，有助于改善投資者對民企債的投資信心。

　　證監(jiān)會出臺七大支持民營企業(yè)債券融資的具體措施，從拓渠道、增需求、防風險等多維度破解民營企業(yè)債券“融資難、融資貴”問題。

　　拓渠道，就是推進債券產品多樣化建設，積極探索緩解民營企業(yè)流動性壓力支持工具，便利回購融資機制等。比如推出科創(chuàng)債，優(yōu)先重點支持科創(chuàng)領域民企融資需求?？深A見，債券市場在支持科技創(chuàng)新領域民營企業(yè)中所起到的作用將愈發(fā)突出。

　　增需求，就是優(yōu)化融資服務機制，提高融資效率，適度降低債券融資市場門檻，加大對民營企業(yè)直接融資的支持力度。比如推動更多符合要求的優(yōu)質民營企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，發(fā)揮市場化增信作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創(chuàng)設信用保護工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，健全民營企業(yè)融資增信支持體系等。

　　當然，防風險的弦須臾不能松。針對過去一段時間以來民企債市融資暴露出的“痛點”，同步健全全流程信息披露機制和違約處置機制，提振市場對民營企業(yè)債券的信心。

　　林錦表示，這里面最有效的政策之一是通過專業(yè)的市場機構提供增信支持。引入專業(yè)增信機構，通過其深入盡職調查，有助于降低民企發(fā)債信息不對稱、不透明的問題。其次，通過收取保險費用的形式實際上實現(xiàn)了風險收益在投資機構、增信機構之間再分配。債券投資機構對專業(yè)的增信擔保機構信賴度較高，通過增信機構加入，可以較快速地實現(xiàn)資金流入民營企業(yè)，解決燃眉之急。

　　海通證券債券部負責人表示，“鼓勵證券基金機構加大民營企業(yè)的業(yè)務投入，將在證券公司分類評價、專項業(yè)務排名中納入民營企業(yè)債券相關指標”這一條受到證券從業(yè)者的廣泛關注。此項舉措能夠切實鼓勵券商支持民營類企業(yè)發(fā)債。

　　證券交易所擔當重任

　　近期，一批企業(yè)在上交所成功試點發(fā)行科創(chuàng)用途的公司債券。例如，小米通訊在上交所發(fā)行科創(chuàng)用途短期公司債券，票面利率2.9%，融資成本低，極大地便利了科技研發(fā)融資；上海聯(lián)和投資發(fā)行科技創(chuàng)新債，募集資金部分投向集成電路、衛(wèi)星產業(yè)及高端數(shù)字化裝備領域的民營科創(chuàng)企業(yè)。復星高科、三一重工等多家優(yōu)質民營企業(yè)在上交所市場成功開展了公司債券以及ABS融資。

　　記者了解到，上海證券交易所和深圳證券交易所積極落實黨中央決策部署精神，落實證監(jiān)會工作要求，推動民營企業(yè)開展債券市場融資。

　　上交所擬推出科技創(chuàng)新債券，優(yōu)先重點支持高新技術和戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域民營企業(yè)發(fā)債募集資金。從前期雙創(chuàng)債試點經驗及市場調研經驗來看，現(xiàn)階段推出專項支持科技創(chuàng)新領域的科創(chuàng)債時機較為成熟。而科創(chuàng)債的推出，預計能進一步擴大發(fā)行主體范圍，有利于暢通科技創(chuàng)新領域的直接融資渠道。截至2021年末，全市場民營企業(yè)債券存量規(guī)模為8692億元，其中上交所市場的民營企業(yè)債券占比為45%。

　　債券創(chuàng)新品種方面，先后推出募集資金用于紓解民企融資和流動性困難的紓困債、支持中小型高科技成長性企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債、疫情期間支持民營企業(yè)復工復產的疫情防控債，以及雙非可轉債、可交換債等股債關聯(lián)產品，并積極推進優(yōu)質民營企業(yè)在雙創(chuàng)債框架下發(fā)行科創(chuàng)用途公司債券。資產證券化產品方面，積極支持依托應收(供應鏈)賬款、融資租賃、小額貸款等基礎資產發(fā)行資產證券化產品。

　　截至2022年3月25日，深交所債券市場累計支持民營企業(yè)融資約2.6萬億元。深交所民營上市公司債券融資規(guī)模占深市民企債券融資的三分之二。

　　“深交所積極推動固收產品創(chuàng)新，引導資金流向重點領域、重點行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，拓展民營企業(yè)融資渠道?！鄙罱凰嚓P部門負責人告訴記者。2015年公司債新政改革后，深交所陸續(xù)推出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司私募可轉債等，直接或間接支持民營科技企業(yè)融資約250億元。

　　深交所大力推動知識產權ABS可復制、規(guī)?；l(fā)展，實現(xiàn)融資近130億元，實現(xiàn)專利、商標和版權全覆蓋，助力打通民營科技企業(yè)知識產權創(chuàng)造過程中的“融資、交易、運營”業(yè)務鏈條。

　　2018年，深交所啟動信用保護工具業(yè)務試點，先后推出信用保護合約和信用保護憑證業(yè)務，落地民營企業(yè)債券融資支持工具，并配合中國結算于2021年3月底開展受信用保護債券質押式回購業(yè)務試點。截至目前，深市已累計達成合約交易77筆、憑證項目9單，規(guī)模合計42.9億元，撬動民營企業(yè)融資約200億元。

　　多措并舉支持民企融資

　　據(jù)記者了解，目前信用債市場呈現(xiàn)出幾大特點：發(fā)債企業(yè)性質方面，央企、國企的比例在上升，民企在下降；行業(yè)特點方面，城投債占據(jù)一半體量，其余主要集中在房地產、過剩產能、公用事業(yè)方面；收益率方面，整體呈現(xiàn)下移，內部分化嚴重，央企、大型國企處于極低水平，民企地產、弱資質的城投債收益率處于歷史高位。

　　日前，交易商協(xié)會提出提升民企注冊發(fā)行服務效率；優(yōu)化民企債券注冊發(fā)行便利，支持符合成熟層企業(yè)標準的民企開展債務融資工具多品種統(tǒng)一注冊(DFI、TDFI)，適用自動儲架發(fā)行便利；進一步優(yōu)化民企注冊發(fā)行階段主承銷商團機制；引入更多機構參與民企債券承銷等幫扶措施。不過，有觀點認為在市場投資者對民企的風險偏好得到明顯修復之前，政策的受益方會更多集中在本身信用資質較好的行業(yè)龍頭的民營企業(yè)。

　　未來還應該大力鼓勵證券公司和債券投資人積極參與優(yōu)質民企債券資產的發(fā)掘，并探索創(chuàng)新完善債券風險管理工具，為民企債券高質量可持續(xù)發(fā)展引來“源頭活水”。民企融資問題的實質性改善并非一蹴而就，仍需要債券市場結構的不斷完善、投資者結構的多元化、建立正確的風險意識以及發(fā)展風險對沖工具予以配合。

　　記者了解到，滬深交易所下一步將推出更多直達實體經濟重要領域的創(chuàng)新產品，重點支持符合條件的民營企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債、數(shù)字經濟主題債等品種。深交所將鼓勵民營企業(yè)優(yōu)先發(fā)行基礎設施公募REITs、類REITs、知識產權證券化、CMBS等基于資產信用的證券化產品，積極配合落實深圳“民營企業(yè)千億發(fā)債計劃”等地方政府民營企業(yè)債券融資政策等。

　　業(yè)內人士表示，要加強股債聯(lián)動，支持優(yōu)質民企利用資本市場全面注冊制改革機遇發(fā)展壯大。拓寬民企融資途徑，還需發(fā)揮各方合力，打出“組合拳”，間接融資與直接融資并重，多措并舉引導市場預期，提升金融服務民企的質效。（?；荽?彭 江）