本報記者 王麗新

　　截至4月6日，以曾跨入“千億元俱樂部”(按全口徑銷售額計)的25家上市房企2021年財報(包括未經審計業(yè)績)為樣本，《證券日報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中海地產、華潤置地、龍湖集團等6家公司歸屬于母公司股東的凈利潤均超過200億元。其中，龍湖集團、華潤置地、綠城中國、中國金茂和金輝控股5家該指標同比增長，其余20家全部下跌。

　　“2021年，百強房企‘增收不增利’日趨嚴重，凈利潤率、凈資產收益率均值分別為9.8%、8.1%，較2020年分別下降2.2個、1.8個百分點。” 中指研究院企業(yè)事業(yè)部研究負責人劉水向《證券日報》記者表示，地價高企和房地產去金融化限制房企盈利空間，未來1年至2年內，行業(yè)或仍將處在降利時代。

　　毛利率降至20%？

　　“縮表出清”進行時，房地產行業(yè)“唯規(guī)模論”已不再適用，“做大而做不強”的房企已陷入流動性危機。在行業(yè)低迷時刻，經過復盤、反思與檢討，房企掌舵人開始意識到，房地產行業(yè)靠“激進”高杠桿驅動發(fā)展的時代已結束。

　　相比以往業(yè)績說明會上“銷售目標”是主角，今年“均好型”頭部房企均在釋放一個信息：以利潤為導向降本增效，變利潤而非規(guī)模為KPI考核目標，投資拿地以IRR(內部收益率)為準繩，以非房開業(yè)務挖利潤蓄水池。

　　釋放這一信息的背后，是土地紅利和金融紅利褪去后，行業(yè)盈利能力下滑至比肩制造業(yè)，并由此帶來的深刻檢視。

　　以2021年財報數據為樣本，上述25家房企毛利率全部下跌，下跌范圍從0.01個百分點到17個百分點不等，即便有“利潤王”之稱的中海地產亦下跌超6個百分點；若以行業(yè)過往共識的25%毛利率紅線計，僅龍湖集團、中海地產等7家邁過紅線，若將毛利率紅線降至20%(業(yè)內共識為“新紅線”)，則有14家房企過線。

　　回溯過往3年地產行業(yè)平均利潤率數據來看，據國金證券統(tǒng)計，2018年至2020年，房地產企業(yè)的毛利率分別為28.77%、26.96%、23.35%，跌幅逐年擴大。從目前發(fā)布的2021年業(yè)績公告來看，平均毛利率為18.74%，平均凈利潤率為8.21%；而制造業(yè)在2021年的毛利率水平為20.53%，凈利率為7.96%。

　　躍過“青銅時代”邁入“黑鐵時代”的預判，依據或許在此。所以，交上歸母凈利潤幾乎腰斬的成績單后，萬科董事局主席郁亮在業(yè)績說明會上花了28分鐘反思和剖析，畢竟這是公司上市31年中第3次出現(xiàn)凈利潤下滑。同時，萬科的毛利率也降至21.8%，剛剛擦過新紅線。

　　“大家都對毛利率水平回歸到20%左右或者20%以上是一個共識?！比A潤置地總裁李欣表示，“每家公司的情況不一樣，但是對毛利率水平的目標沒有太大差異，回歸到30%甚至以上不太可能?！?/p>

　　“2021年龍湖集團整體毛利率是25%，地產開發(fā)板塊為23%，這在行業(yè)內比較靠前。未來1年至2年內，2017年和2018年土地市場熱時所拿項目會陸續(xù)進入結算通道，預計地產開發(fā)毛利率會維持20%水平，集團整體毛利率希望保持25%?！饼埡瘓FCEO陳序平向《證券日報》記者表示，如果土地市場高杠桿出清，且持續(xù)獲取價格較低地塊的話，地產板塊毛利率未來或可得到修復。

　　“過去，職業(yè)經理人投資拿地KPI以‘量’定，保規(guī)模話語權為先，投資質量為次要，即便2%凈利潤率仍要硬頭皮拿地，導致財務風控不到位，短期償債能力不足，造成‘千億元房企’突破40家，市值破千億元卻不足三分之一?！币晃环科笸锻貤l線內部人士向《證券日報》記者表示，經過這一輪現(xiàn)實的沖擊和檢討，一元錢究竟能產生多高效率、創(chuàng)造多少利潤和多少市值，是掌舵人不得不思考和面對的新課題。

　　未來估值的支撐在哪里？

　　從當下供需兩側調結構舉措來看，開發(fā)仍舊是目前多數房企的主營業(yè)務，也依然對利潤池具有決定性作用，但僅靠開發(fā)而無運營和服務性業(yè)務，無法在不脫離客戶基礎和能力圈范圍內去開拓房地產新發(fā)展模式，亦無法支撐“有質量的發(fā)展”。

　　兩個前提非常重要，一是2021年城市化率升至64.72%，商品房銷售額18萬億元，這或許已經觸及天花板，正如郁亮所說，“我們要在‘天花板’到來之前做好布局”；二是下場玩家雖然會減少，但若核心還按照“以速度為規(guī)模加法，以杠桿為乘法”的老玩法發(fā)展，終究會“退”出績優(yōu)生陣營，估值也無法獲得投資者充分認可。

　　以4月6日收盤價計，A股及H股共7家房企總市值均超過1000億元，萬科A為2467億元、中國海外發(fā)展2341億元、華潤置地2257億元、保利發(fā)展為2190億元、龍湖集團2117億元、招商蛇口為1290億元以及碧桂園1221億元。

　　據《證券日報》記者觀察，站上2000億元市值陣營的房企具備四個共性特征：一是財務盤面穩(wěn)健，比如凈利潤規(guī)模均超過200億元，毛利率均超過20%，均是綠檔房企；二是非房開收入占比逐漸提升，其高毛利率水平拉高公司盈利空間；三是土地儲備多集中在一、二線城市；四是評級穩(wěn)定，PE倍數高。

　　在業(yè)內看來，如同龍湖集團、華潤置地以及中海地產等房企一樣，以非房開業(yè)務為核心的多元業(yè)務已經做強且步入收獲期，成為集團穩(wěn)定現(xiàn)金流來源，且其細分板塊“學費”多已交完，商業(yè)模式及其可復制模型均已跑通，已具備探索房地產新發(fā)展模式的能力，這既是布局未來，也是從長期主義理念出發(fā)，用戰(zhàn)略定力練就穿越周期的能力，亦是資本市場給予高估值的核心要素之一。

　　“房地產行業(yè)進入降利時代后，高周轉高負債的傳統(tǒng)模式已不再適用，規(guī)模也不再是取勝關鍵，行業(yè)向著高質量發(fā)展邁進，財務穩(wěn)健和經營水平成為房企必須關注的重點因素?！敝T葛找房數據研究中心高級分析師陳霄向《證券日報》記者表示，展望后市，在行業(yè)集中度提升以及競爭加劇的背景下，經營管理水平優(yōu)異、財務狀況穩(wěn)健、多元化發(fā)展路徑清晰的房企將更有可能享有高估值、高市盈率。（證券日報）