證券時(shí)報(bào)記者 許盈

　　近年來，場外衍生品一直是備受券商看好的新興業(yè)務(wù)之一。2021年，“雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品”火爆資本圈，讓投資者見識(shí)了這種敲入敲出式收益憑證；當(dāng)前，隨著“基金經(jīng)理違規(guī)參與場外期權(quán)被查”事件的發(fā)酵，場外期權(quán)又極大地引起了投資者的關(guān)注。

　　事實(shí)上，收益憑證與場外期權(quán)正是券商場外衍生品業(yè)務(wù)中最主要的兩個(gè)組成部分，近兩年獲得了蓬勃發(fā)展。

　　場外衍生品業(yè)務(wù)倍增

　　所謂場外期權(quán)，是指在非集中性的交易場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約，是根據(jù)場外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。場外期權(quán)以機(jī)構(gòu)參與為主，券商、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)子公司、私募等是主要的參與者。簡單來說，客戶僅需按交易規(guī)模支付某一比例的權(quán)利金，就能在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格買入或賣出約定數(shù)量的股票。

　　此次曝出的個(gè)人違規(guī)參與場外期權(quán)交易的灰色利益鏈中，這些個(gè)股期權(quán)的來源主要是場外期權(quán)交易商(券商)，以及部分期貨子公司。

　　據(jù)中證協(xié)最新統(tǒng)計(jì)，截至2022年1月末，場外衍生品名義本金規(guī)模達(dá)2.08萬億元，同比增長57.73%；2018年~2021年復(fù)合增速達(dá)79.85%。其中，收益互換、場外期權(quán)名義本金分別為0.98萬億元、1.09萬億元，近3年(2018年~2021年)復(fù)合增速分別達(dá)144.28%、53.06%。

　　開展場外衍生品業(yè)務(wù)，需要具有交易商資質(zhì)。8月6日，中證協(xié)發(fā)布了最新一期場外期權(quán)交易商名單，共有44家券商上榜。其中，一級(jí)交易商仍為“舊面孔”的8家頭部券商，分別是廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券；二級(jí)交易商則首次出現(xiàn)“減員”，減少了東北證券和信達(dá)證券，另有5家二級(jí)交易商進(jìn)入“過渡期”，期間不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　國泰君安非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這是中證協(xié)對(duì)場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)督力度有所加強(qiáng)的反映。監(jiān)管力度的加強(qiáng)，有利于規(guī)范經(jīng)營的頭部券商將市場份額進(jìn)一步集中。

　　據(jù)了解，監(jiān)管對(duì)券商參與場外期權(quán)交易實(shí)施分層管理，根據(jù)各家公司資本實(shí)力、分類結(jié)果、全面風(fēng)險(xiǎn)管理水平、專業(yè)人員及技術(shù)系統(tǒng)情況，分為一級(jí)交易商和二級(jí)交易商。根據(jù)規(guī)定，一級(jí)交易商應(yīng)當(dāng)在滬深證券交易所開立場內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易專用賬戶，直接開展對(duì)沖交易；二級(jí)交易商僅能與一級(jí)交易商進(jìn)行場內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易，不得自行或與一級(jí)交易商之外的交易對(duì)手開展場內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易。

　　從業(yè)務(wù)競爭格局來看，目前場外衍生品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯的頭部集中現(xiàn)象。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，在2021年度券商基于柜臺(tái)與機(jī)構(gòu)客戶對(duì)手方交易業(yè)務(wù)收入(主要是指場外期權(quán)業(yè)務(wù))排名中，20家券商的場外期權(quán)業(yè)務(wù)總收入達(dá)112億元，同比增長59.46%。中信證券、申萬宏源、華泰證券、中金公司、海通證券共5家券商該項(xiàng)收入均超過10億元。

　　方正證券金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，場外衍生品業(yè)務(wù)對(duì)人員的數(shù)理背景、交易經(jīng)驗(yàn)、系統(tǒng)開發(fā)都有一定的要求，也考驗(yàn)券商的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品管控、風(fēng)險(xiǎn)管理的成熟度，因此相關(guān)券商一旦建立優(yōu)勢很難在短時(shí)間內(nèi)被超越。

　　強(qiáng)監(jiān)管規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展

　　多年來，場外期權(quán)一直在行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管下穩(wěn)步成長。

　　早在2017年場外期權(quán)迎來爆發(fā)式增長時(shí)，監(jiān)管層就于當(dāng)年9月發(fā)文叫停了期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司與個(gè)人開展場外個(gè)股期權(quán)交易業(yè)務(wù)。

　　2018年5月，監(jiān)管層向券商下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，旨在規(guī)范場外期權(quán)業(yè)務(wù)的開展。其中對(duì)于法人參與提出了最近1年末凈資產(chǎn)不低于5000萬元等多項(xiàng)要求，大幅提高私募基金和個(gè)人投資者的參與門檻，同時(shí)有效降低私募通道業(yè)務(wù)的熱度。

　　此外，監(jiān)管層還強(qiáng)調(diào)穿透工作，要求券商對(duì)私募基金的真實(shí)身份、資金來源合法性等進(jìn)行核實(shí)，有力地落實(shí)了投資者適當(dāng)性管理。

　　2021年，中證協(xié)先后制定《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范。

　　值得一提的是，今年6月2日，證監(jiān)會(huì)罕見地連出三張罰單，劍指場外期權(quán)業(yè)務(wù)，中金公司、華泰證券、中信建投等3家一級(jí)交易商被點(diǎn)名，其中中金公司就因?yàn)?筆場外期權(quán)合約對(duì)手方為非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者而被出具警示函。