中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，突出精細(xì)化發(fā)展，樹立系統(tǒng)思維，成為各行業(yè)一個(gè)共識(shí)，這在期貨業(yè)表現(xiàn)愈發(fā)鮮明。

　　在期貨業(yè)，我國期市交易品種已過百，形成以銅為代表的有色產(chǎn)業(yè)、以鐵礦石螺紋鋼為代表的鋼鐵產(chǎn)業(yè)、以油脂油料為代表的壓榨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)、以原油為代表的能源產(chǎn)業(yè)等多條產(chǎn)業(yè)鏈品種體系，基本涵蓋國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要領(lǐng)域。除了成品油這一大項(xiàng)外，其他國際上主要期貨品種，我國都已擁有。

　　另外，從“人有我優(yōu)”的角度看，中間產(chǎn)品期貨已成為我國期貨市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新，映襯了中國經(jīng)濟(jì)“精細(xì)化”發(fā)展趨勢(shì)。中間產(chǎn)品期貨的發(fā)展，不僅體現(xiàn)了我國期市從復(fù)制到原創(chuàng)、從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的足跡，還將是我國期市提升定價(jià)影響力的發(fā)力點(diǎn)和突破口。

　　中國特色的品種創(chuàng)新

　　我國已連續(xù)13年成為全球規(guī)模最大的商品期貨市場(chǎng)。在不平凡的發(fā)展歷程中，我國期市呈現(xiàn)出鮮明的中國特色。表現(xiàn)之一就是推出中國特色期貨品種，尤其是依托我國完整的工業(yè)體系，發(fā)掘了國民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)鏈的中間產(chǎn)品，上市了大量以PTA、燃料油、塑料等品種為代表的中間產(chǎn)品期貨，受到了境內(nèi)外市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，在服務(wù)保供穩(wěn)價(jià)、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性等方面能量初現(xiàn)。

　　什么是中間產(chǎn)品期貨？作為業(yè)內(nèi)最早關(guān)注“中間產(chǎn)品期貨”概念的提出者，鄭商所組織各方研究力量對(duì)此進(jìn)行了深入、系統(tǒng)的研究。鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，綜合境內(nèi)外期貨市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐看，“中間產(chǎn)品期貨”中的“中間產(chǎn)品”，通常處于較長的產(chǎn)業(yè)鏈上，是從初級(jí)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化成最終產(chǎn)品的過渡形態(tài)或中間產(chǎn)物，是產(chǎn)業(yè)鏈承上啟下的關(guān)鍵。中間產(chǎn)品往往是初級(jí)產(chǎn)品或其他中間產(chǎn)品經(jīng)過深加工，自身屬性發(fā)生了化學(xué)變化，從而產(chǎn)生有效價(jià)值增值的產(chǎn)品。

　　中間產(chǎn)品期貨方興未艾。國際期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)2021年公布的全球53家交易所中，有19家上市了中間產(chǎn)品期貨，而在2010年之前，還只有9家。

　　當(dāng)前，全球36家衍生品交易所上市的123種不重復(fù)商品期貨品種中，中間產(chǎn)品期貨品種有48種，占比接近40%。而在2000年前，燃料油期貨還是全球僅有的中間產(chǎn)品期貨。在這48個(gè)中間產(chǎn)品期貨中，我國已上市25個(gè)，占據(jù)一半。

　　從成交量看，2021年全球中間產(chǎn)品期貨成交量約占全球商品期貨總成交量的42.19%，已接近初級(jí)產(chǎn)品期貨的成交水平。我國的市場(chǎng)表現(xiàn)更優(yōu)秀。統(tǒng)計(jì)顯示，2021年我國中間產(chǎn)品期貨成交量占同期全球中間產(chǎn)品期貨成交量的93.92%，市場(chǎng)份額顯著高于境外。

　　為何中間產(chǎn)品期貨在我國“風(fēng)景這邊更好”？業(yè)內(nèi)人士分析，這主要是因?yàn)樯钪灿谖覈駥?shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)土壤。

　　光大期貨研究所所長葉燕武認(rèn)為，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一制造業(yè)大國，我國擁有全球最完整且規(guī)模最大的工業(yè)體系、強(qiáng)大的生產(chǎn)能力和完善的配套能力。研究統(tǒng)計(jì)，在全球16個(gè)制造業(yè)行業(yè)中，我國擁有全球“最長”產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)達(dá)12個(gè)，制造業(yè)總產(chǎn)值占世界總產(chǎn)值的比重在35%左右，中國制造業(yè)增加值連續(xù)多年位居世界第一。

　　“改革開放以來，中國深度參與全球經(jīng)濟(jì)，形成了巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)和物流網(wǎng)絡(luò)體系，在各類產(chǎn)業(yè)鏈中都扮演著重要角色，已經(jīng)成為全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的重要樞紐。”葉燕武說。

　　中間產(chǎn)品方面，我國在生產(chǎn)、消費(fèi)等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)表現(xiàn)出明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。諸多中間產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界首位，例如2020年我國PTA產(chǎn)量4975萬噸，占全球產(chǎn)量的64%。

　　而作為銜接上下游的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，中間產(chǎn)品的供需，事關(guān)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定和韌性。由于較大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和產(chǎn)能體量，我國中間產(chǎn)品相關(guān)企業(yè)在定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的需求更為迫切，也對(duì)中國期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新提出了更高要求，這也是我國中間產(chǎn)品期貨高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)底色。

　　過去，中國期貨市場(chǎng)長期以來都在向境外市場(chǎng)學(xué)習(xí)，標(biāo)的也大都聚焦在農(nóng)產(chǎn)品、能源等初級(jí)產(chǎn)品。中間產(chǎn)品領(lǐng)域幾乎無人涉足。這也意味著沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可參考。近年，期貨研發(fā)人員加強(qiáng)調(diào)查研究，問需于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、問計(jì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)，經(jīng)過大膽探索，我國境內(nèi)已上市25個(gè)中間產(chǎn)品期貨，其中19個(gè)中間產(chǎn)品期貨為全球獨(dú)有品種。比如甲醇期貨是境內(nèi)全球首發(fā)中間產(chǎn)品期貨。

　　在制度設(shè)計(jì)上，我國期貨市場(chǎng)為中間產(chǎn)品期貨做了更具中國特色的安排。例如，面對(duì)甲醇等易燃易爆、不易儲(chǔ)存或持有成本較高的危險(xiǎn)化工品，境外市場(chǎng)出于結(jié)算效率、運(yùn)營成本等考慮，傾向使用現(xiàn)金交割的方式進(jìn)行結(jié)算。而我國期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨設(shè)施基礎(chǔ)好，采用實(shí)物交割方式，更好促使期現(xiàn)貨價(jià)格回歸和功能發(fā)揮。

　　服務(wù)產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?/p>

　　對(duì)于中間產(chǎn)品期貨對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有力支撐，聚酯行業(yè)在PTA期貨上體會(huì)尤為深切。PTA是精對(duì)苯二甲酸(Pure Terephthalic Acid)的英文縮寫，是重要的大宗有機(jī)原料之一，其主要用途是生產(chǎn)聚酯纖維(滌綸)、聚酯瓶片和聚酯薄膜，PTA期貨在鄭州商品期貨交易所上市。

　　“它是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的‘穩(wěn)定器’”。恒力集團(tuán)恒力化工學(xué)院主任魏一凡告訴經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者，2022年，受俄烏沖突影響，原油價(jià)格上漲引發(fā)下游聚酯行業(yè)成本上升，從而擠壓了聚酯企業(yè)的利潤。在需求走弱的情況下，企業(yè)通過賣出PTA期貨套保，一方面可以保護(hù)現(xiàn)金流，另一方面對(duì)沖需求減弱引發(fā)的庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于功能發(fā)揮良好，PTA這一“上承”石油、“下啟”聚酯的中間產(chǎn)品期貨得到了業(yè)內(nèi)的廣泛認(rèn)可。目前，已參與PTA期貨交易的16家PTA生產(chǎn)企業(yè)，合計(jì)產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的94%。

　　同時(shí)，我國PTA期貨也是一個(gè)國際化品種，英國石油、摩科瑞等境外企業(yè)積極參與我國PTA期貨。2021年以來，在國際原油價(jià)格大幅波動(dòng)的背景下，PTA價(jià)格漲幅相比國際原油低了22.8個(gè)百分點(diǎn)，一定程度緩沖了上游價(jià)格上漲對(duì)下游聚酯產(chǎn)業(yè)和紡織產(chǎn)業(yè)的沖擊。

　　在調(diào)研中，業(yè)內(nèi)人士表示，中間產(chǎn)品期貨還是實(shí)體規(guī)?；l(fā)展的“助推器”。比如，通過煉油和化學(xué)品生產(chǎn)相結(jié)合的煉化一體化，企業(yè)可以將原油“吃干榨凈”，提升企業(yè)競爭力。但由于石化產(chǎn)業(yè)是資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，大型一體化生產(chǎn)線投資巨大，同時(shí)從建設(shè)到實(shí)際投產(chǎn)，市場(chǎng)形勢(shì)通常會(huì)出現(xiàn)變化，因此穩(wěn)定的生產(chǎn)加工利潤，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)一體化發(fā)展的基礎(chǔ)。正是有了PTA期貨，石化企業(yè)在穩(wěn)定加工利潤的基礎(chǔ)上，就敢于向一體化發(fā)展大膽進(jìn)發(fā)。目前，恒力集團(tuán)已成為擁有全球單體產(chǎn)能最大的PTA工廠、全球產(chǎn)能最大的功能性纖維生產(chǎn)基地和織造企業(yè)，成功打造從“一滴油到一匹布”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

　　如今，PTA期貨價(jià)格成為國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，95%的現(xiàn)貨貿(mào)易按照“PTA期貨價(jià)格+升貼水”的方式定價(jià)，降低了上下游企業(yè)在貿(mào)易中的對(duì)抗性，助力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體穩(wěn)定。PTA期貨的初步成功，讓業(yè)內(nèi)人士對(duì)聚酯領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新有了更多期待。

　　比如，PX(對(duì)二甲苯)是PTA的上游產(chǎn)品。新鳳鳴集團(tuán)總裁助理章四夕認(rèn)為，隨著國內(nèi)供應(yīng)的增長，PX對(duì)外依存度明顯下降，但我國在PX上沒有相匹配的定價(jià)話語權(quán)。國內(nèi)PTA工廠也缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，使得原料采購困難。“聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種僅有PTA、乙二醇和短纖，還比較少，企業(yè)需要更多工具來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和不穩(wěn)定性，如PTA主要原料PX的期貨產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈下游的瓶片、長絲的期貨產(chǎn)品等，行業(yè)內(nèi)都非常期待。”

　　恒逸國際貿(mào)易研究總監(jiān)王廣前告訴記者，目前新加坡交易所的PX紙貨流動(dòng)性偏低。為鎖定原料成本，PTA工廠只能通過流通性更好的上游石腦油等工具進(jìn)行鎖定，而這肯定沒有直接運(yùn)用PX期貨等工具鎖定原料價(jià)格效果好，“希望我國PX期貨早日上市”。

　　乘勢(shì)而上提升定價(jià)力

　　我國已成為世界上最大的大宗商品消費(fèi)國和貿(mào)易國。提高大宗商品定價(jià)影響力，事關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全，是積極構(gòu)建新發(fā)展格局下的一個(gè)重要課題。從中間產(chǎn)品期貨突破，增強(qiáng)我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的全球競爭力，建設(shè)具有中國特色的商品定價(jià)中心，成為我國期貨業(yè)的發(fā)力點(diǎn)。

　　由于歷史原因，倫敦、紐約、芝加哥已經(jīng)成為全球三大大宗商品定價(jià)中心，且主要集中在能源、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品方面。歐美發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)在初級(jí)產(chǎn)品方面的優(yōu)勢(shì)地位，更多源自先發(fā)優(yōu)勢(shì)和歷史積累。我國要在這方面縮小差距，仍要保持歷史耐心、付出艱苦努力。

　　“相比之下，我國在中間期貨方面的比較優(yōu)勢(shì)，則值得重視和關(guān)注。”廣州期貨董事長肖成認(rèn)為，我國中間產(chǎn)品期貨的影響力逐年提升，應(yīng)該乘勢(shì)而上，擴(kuò)大品種，實(shí)現(xiàn)期市在中間產(chǎn)品期貨方面的彎道超車。

　　當(dāng)下，貿(mào)易保護(hù)主義蔓延，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺(tái)制造業(yè)回遷計(jì)劃，我國一些產(chǎn)業(yè)鏈的部分環(huán)節(jié)也在加速向越南、印度等要素成本更低的國家轉(zhuǎn)移，專家表示，這些因素可能影響我國中間產(chǎn)品期貨的比較優(yōu)勢(shì)。南華期貨董事長羅旭峰表示，在激烈的市場(chǎng)競爭之下，境外交易所也開始在中間產(chǎn)品期貨方面積極發(fā)力，并就此投入更多的資源。由于他們國際化程度高，國際投資者群體廣泛，具有更好的國際市場(chǎng)拓展基礎(chǔ)。如果我們不持續(xù)發(fā)力，他們就可能迅速縮小與我們的差距，甚至被迎頭趕上。羅旭峰認(rèn)為，我國更應(yīng)該時(shí)不我待，加快發(fā)展中間產(chǎn)品期貨。

　　如何進(jìn)一步發(fā)揮我國中間產(chǎn)品期貨的比較優(yōu)勢(shì)？肖成建議，要立足我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際需要，沿產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)精細(xì)化拓展，推動(dòng)更多產(chǎn)業(yè)中間產(chǎn)品期貨上市；要以產(chǎn)業(yè)實(shí)際需要為導(dǎo)向，不斷完善期貨合約和規(guī)則體系，著力降低交易成本，持續(xù)保持已上市中間產(chǎn)品期貨的全球領(lǐng)先地位?！耙粩嘁蕴囟ㄆ贩N對(duì)外開放為契機(jī)，吸引更多境外投資者、產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與我國中間產(chǎn)品期貨，在進(jìn)一步擴(kuò)大開放中，鞏固提升我國中間產(chǎn)品期貨的國際定價(jià)影響力。”羅旭峰建議。

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