美聯(lián)儲為降息作鋪墊

　　4月25日，在美國首都華盛頓，游客從白宮附近一輛食品售賣車旁經(jīng)過。 新華社記者 劉 杰攝

　　當(dāng)?shù)貢r間7月31日，美聯(lián)儲在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是美聯(lián)儲自去年9月以來連續(xù)第8次會議維持利率不變。

　　與6月的議息聲明相比，7月的措辭出現(xiàn)了一些新變化。其中，新增“失業(yè)率有所上升”的表述，對經(jīng)濟(jì)增長的描述從“仍強勁”改為“有所放緩”，對通脹的描述由“處于高位”改為“在某種程度上處于高位”。

　　值得注意的是，聲明刪除了對通脹風(fēng)險“高度關(guān)注”的措辭，新增強調(diào)“關(guān)注就業(yè)和物價雙重使命都在面臨的風(fēng)險”。從只關(guān)注通脹風(fēng)險到關(guān)注雙重使命的雙向風(fēng)險，這一轉(zhuǎn)變背后另有深意，它表明通脹可能不再是降息的障礙，暗示降息已箭在弦上。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，過去2年，美聯(lián)儲的“保就業(yè)”和“穩(wěn)物價”兩大目標(biāo)取得了相當(dāng)大的進(jìn)展，美國經(jīng)濟(jì)“正在接近適合降息的水平”，如果未來能看到更多“希望看到的數(shù)據(jù)”，那么在9月的會議上可能就會討論降息事宜。

　　在鮑威爾表態(tài)后，美股迅速拉升到盤中高點。截至當(dāng)日收盤，對利率更敏感、前幾天剛剛經(jīng)歷一波修正的科技股表現(xiàn)最亮眼，納斯達(dá)克指數(shù)大漲2.64%，標(biāo)普500指數(shù)收漲1.58%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲0.24%，美國10年期國債收益率下挫至4.059%。

　　目前，距離美聯(lián)儲去年7月的加息已經(jīng)過去一年。在美聯(lián)儲“按兵不動”的這段時間里，其貨幣政策緊縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)：美國通脹水平顯著回落，勞動力市場趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長有所放緩。

　　從通脹率看，美國二季度個人消費支出價格指數(shù)增長2.6%，比一季度放緩0.8個百分點；剔除波動較大的食品和能源價格后，二季度核心個人消費支出價格指數(shù)增長2.9%，相比一季度回落0.8個百分點，距離2%的通脹目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)。從勞動力市場看，6月美國非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為20.6萬人，低于5月的21.8萬人；平均時薪環(huán)比增長0.3%，同比增長3.9%，是自2021年6月以來的最小漲幅。從經(jīng)濟(jì)增速看，盡管美國二季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)好于一季度，但相比去年下半年，美國經(jīng)濟(jì)增長趨勢明顯放緩。美聯(lián)儲最新發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告（也稱“褐皮書”）顯示，自上一期“褐皮書”發(fā)布以來，美國大多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持輕微至溫和增長，且更多地區(qū)報告了經(jīng)濟(jì)活動持平或下降的情況。

　　種種跡象表明，美聯(lián)儲貨幣政策已臨近周期性轉(zhuǎn)變的時間窗口。目前市場對美聯(lián)儲9月降息預(yù)期情緒高漲。芝加哥商品交易所美聯(lián)儲觀察工具數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日下午，對美聯(lián)儲在9月議息會議上降息25個基點的概率預(yù)測達(dá)90.5%。分析人士指出，考慮到美國將在11月初舉行大選，9月被認(rèn)為是美聯(lián)儲啟動降息較為理想的時間窗口，這將讓美聯(lián)儲在很大程度上免于受到“政治因素影響貨幣政策”的質(zhì)疑。

　　此次議息會議，鮑威爾強調(diào)關(guān)注雙重使命，也是在為9月的降息作鋪墊。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，今年6月美國失業(yè)率環(huán)比增長0.1個百分點至4.1%，達(dá)到2021年11月以來的最高水平，失業(yè)率已連續(xù)3個月上升。由于貨幣政策實行效果具有時滯性，如果美聯(lián)儲錯過降息時機，有可能導(dǎo)致勞動力市場偏冷，甚至造成經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。從這個角度來看，美國勞動力市場的走勢要求美聯(lián)儲適當(dāng)提前作出反應(yīng)，通過降息來提前對沖勞動力市場和實體經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力，以實現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo)。

　　不過，對于鮑威爾而言，要找到貨幣政策的平衡點并不容易。降息早了，有經(jīng)濟(jì)“不著陸”、二次通脹的風(fēng)險；降息晚了，又有經(jīng)濟(jì)“硬著陸”、泡沫破裂的風(fēng)險。

　　有分析認(rèn)為，鑒于通脹和增長均溫和下降，美聯(lián)儲下一階段可能會采取預(yù)防式降息模式，即降息周期相對較短、次數(shù)有限、力度溫和。按照以往經(jīng)驗，首次降息幅度通常不會過于激烈，多以25個基點作為試探，旨在向市場發(fā)出寬松政策信號。從今年6月歐洲央行實施的預(yù)防式降息來看，三大關(guān)鍵利率首次降幅也均為25個基點。若美聯(lián)儲首次降息幅度較大，可能給市場帶來不必要的波動。

　　此外，倘若美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的衰退風(fēng)險或金融動蕩，預(yù)防式降息也可能會轉(zhuǎn)變?yōu)橹芷谳^長、次數(shù)較多、幅度較大的紓困式降息。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)正面臨一系列不確定性，比如商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域可能出現(xiàn)“緩慢發(fā)生的災(zāi)難”并可能引發(fā)地區(qū)性銀行危機，美國政府保護(hù)主義政策加劇，地緣政治沖突波及范圍進(jìn)一步擴(kuò)展等，這些都可能給美國經(jīng)濟(jì)帶來潛在不利影響。與此同時，美國的赤字和債務(wù)仍在“狂飆”。美國財政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美債總額首次達(dá)到35萬億美元。有分析指出，美債是美國經(jīng)濟(jì)面臨的“最可預(yù)測”的危機，如果不加以解決，將給美國和全球經(jīng)濟(jì)帶來越來越大的風(fēng)險。

　　總的來看，美聯(lián)儲降息的條件已經(jīng)成熟，即將進(jìn)入新一輪寬松周期。未來美聯(lián)儲如果選擇相對溫和的降息模式，國際金融市場可能不會大起大落，但發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體仍需保持對美聯(lián)儲降息的理性預(yù)期，從最壞處打算，做好應(yīng)對預(yù)案。