當(dāng)前，受國際油價大幅下跌的影響，國際大宗商品市場價格全線下跌。原油屬于基礎(chǔ)能源類產(chǎn)品，其價格下跌不僅會帶動商品期貨板塊全線下行，還會從供給和需求兩方面深刻改變經(jīng)濟運行。2008年金融危機以來，國際油價經(jīng)歷了四次暴跌，前三次分別是2009年受全球金融危機外需疲弱影響，原油價格由147美元/桶跌至46美元/桶；2014年美國頁巖油帶來石油供給大幅增加，導(dǎo)致原油價格由115美元/桶跌至27美元/桶；2018年第4季度，美國對伊朗原油進口國家實施制裁豁免導(dǎo)致原油價格由76美元/桶下跌至45美元/桶。此次疫情影響帶來油價大幅下跌，短期對經(jīng)濟恢復(fù)具有刺激作用，但由于國際疫情升級，中期應(yīng)預(yù)防全球范圍內(nèi)的通貨緊縮。

　　國際原油價格暴跌的成因及未來走勢

　　此次油價暴跌，供給端和需求端都起到了重要的作用。從需求端看，疫情的暴發(fā)使得經(jīng)濟主體普遍對全球經(jīng)濟持悲觀預(yù)期，疊加外部環(huán)境的不確定性，成為當(dāng)前國際油價大跌的重要推手。自2020年以來，受到疫情影響，全球國際原油市場持續(xù)低迷。特別是2月23日開始，疫情開始在海外大范圍擴散，進而向全球大流行病方向發(fā)展，經(jīng)濟的外部不確定性進一步上升。

　　在供給端，石油輸出國組織（OPEC）與以俄羅斯為代表的非歐佩克產(chǎn)油國未能就繼續(xù)延長原油減產(chǎn)達成協(xié)議，雙方放棄以聯(lián)合限產(chǎn)共同維護油價穩(wěn)定的合作。一方面OPEC組織決定增產(chǎn)石油，另一方面OPEC成員國之一沙特發(fā)起了原油價格戰(zhàn)，宣布將4月銷往美國的原油售價下調(diào)大約7美元/桶，銷往亞洲地區(qū)的油價降低4-6美元/桶，銷往西歐地區(qū)的原油降價8美元/桶。受此影響，原油價格大幅下跌。

　　從目前來看，原油價格已顯著低于各國的盈虧平衡油價。不同國家和地區(qū)由于資源密集程度與開采難易程度的不同，盈虧平衡油價會出現(xiàn)顯著差異。這也是沙特可以發(fā)動價格戰(zhàn)的重要原因。沙特的生產(chǎn)盈虧平衡油價在20美元/桶以下，外部盈虧平衡成本為52美元/桶，而俄羅斯的生產(chǎn)盈虧平衡油價在49美元/桶左右。當(dāng)油價被定到30美元/桶時，沙特仍可維持生產(chǎn)盈虧平衡。從長期來看，沙特?zé)o法維持外部盈虧平衡。因此沙特發(fā)動的原油價格戰(zhàn)不具備長期可持續(xù)性。長期的原油價格中樞上行壓力仍然存在。

　　原油價格走勢短期可能會受到三個方面影響，首先是OPEC和俄羅斯可能重回談判桌，下一次OPEC會議將在5月至6月舉行，雙方可能就減產(chǎn)事宜做進一步商定。同時，受地緣政治影響，2020年1月份美伊沖突加劇了中東地區(qū)政治走勢的不確定性，美國無力承受價格戰(zhàn)可能會對中東地區(qū)采取一定的政治或軍事行動。除此之外，新冠疫情的走勢成為國際經(jīng)濟當(dāng)前最大的不確定性變量，疫情的走勢取決于各國的防控速度與疫苗的研發(fā)速度，世界經(jīng)濟的復(fù)蘇進程從需求層面影響油價的未來走勢。

　　國際原油價格暴跌影響分析

　　從國際經(jīng)濟的角度看，產(chǎn)油國的經(jīng)濟增長對于油價極為敏感。對于多數(shù)原油生產(chǎn)國而言，原油是其最重要的經(jīng)濟來源，國際原油價格直接影響原油生產(chǎn)國的外匯儲備規(guī)模和財政盈虧水平。一旦原油價格跌破某一產(chǎn)油國的盈虧平衡點，該國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的概率上升。此外，以外債占GDP比重或者外債占外儲比重衡量，多數(shù)產(chǎn)油國對外風(fēng)險敞口較大，一旦油價重挫，產(chǎn)油國也極易出現(xiàn)金融危機。由于當(dāng)前國際油價已經(jīng)顯著低于多數(shù)產(chǎn)油國的盈虧平衡點，因此各國爆發(fā)經(jīng)濟衰退的可能性極大。油價下跌至原油企業(yè)的現(xiàn)金盈虧平衡點下時，外債違約概率大幅上升，政府需要通過外匯儲備進行干預(yù)。政府無力干預(yù)時，外債的大規(guī)模違約會造成世界經(jīng)濟的動蕩。

　　在國際金融市場方面，油價的下跌加劇金融市場的動蕩，資金在全球范圍內(nèi)尋找避險資產(chǎn)。有研究表明，沙特主權(quán)基金持有的境外資產(chǎn)與原油價格之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。油價的低迷會使原油供給國通過主權(quán)基金拋售境外資產(chǎn)換匯避險，產(chǎn)油國拋售境外資產(chǎn)降低自身風(fēng)險敞口，因此造成全球范圍內(nèi)的流動性收緊。同時，全球股市、債市、匯市的波動性顯著上升，國際資金開始尋求避險資產(chǎn)。世界范圍內(nèi)的風(fēng)險偏好下降，通過世界金融市場的聯(lián)動機制，中國的金融市場會受到一定影響。

　　從我國的宏觀經(jīng)濟運行來看，油價的下跌短期內(nèi)有助于我國經(jīng)濟邊際企穩(wěn)。首先從消費層面來看，油價的下跌有助于消費的修復(fù)，緩解交通運輸業(yè)全年的成本壓力。原油購買成本是交通運輸業(yè)的一大重要成本，屆時交通運輸行業(yè)的需求可以得到部分回補。原油價格的大幅下降可傳導(dǎo)至我國的汽油、柴油價格下降，刺激國內(nèi)出行的需求回升。其次在投資領(lǐng)域，國際原油價格下降在短期內(nèi)利好塑料、橡膠等化工制造業(yè)領(lǐng)域的投資，有助于在一定時期內(nèi)緩解原材料成本壓力。在外貿(mào)方面，中國是石油凈進口國，油價大幅下跌將減少中國的進口支出，增加經(jīng)常賬戶盈余。

　　然而，價格下降尤其是基礎(chǔ)能源價格下降不會必然帶來利好。宏觀經(jīng)濟在長期內(nèi)需要注意兩方面風(fēng)險的防范。其一是謹(jǐn)慎預(yù)防全球范圍內(nèi)的通貨緊縮。從美國的當(dāng)前的數(shù)據(jù)來看，2020年1月的核心PCE（個人消費支出）環(huán)比上漲0.1%，銅價、化工產(chǎn)品等方面的商品期貨都出現(xiàn)了大幅下跌。美聯(lián)儲在3月3日的降息并沒有起到提振經(jīng)濟信心的作用，反而傳遞了經(jīng)濟衰退的信號，致使目前為止美國股市、債市和黃金進入下行周期。美國并未從油價下跌中獲益，反而加劇了通貨緊縮和經(jīng)濟衰退的預(yù)期。因此我國需要密切防范全球范圍內(nèi)的通貨緊縮風(fēng)險，尤其需要關(guān)注我國PPI的走勢情況。其次需要警惕經(jīng)濟對外部的過度依賴。國際油價的下跌一方面可以給相關(guān)下游產(chǎn)業(yè)帶來利好。但另一方面，需要警惕過度依賴外部低價石油進口帶來的不利影響。一方面在于對國內(nèi)原油公司的價格沖擊，另一方面需要注重原油進口的價格風(fēng)險管理。當(dāng)前世界格局尚未明朗，中東地緣政治沖突仍然存在，不排除供給沖擊帶來油價進一步波動的風(fēng)險。

　　從行業(yè)的視角來看，油價的大幅下跌對不同的行業(yè)效果不同。在世界范圍內(nèi)，低油價利空整個原油開采行業(yè)。油價下降會形成價格競爭機制，壓低行業(yè)利潤。對于煉油與化工業(yè)，油價大幅下降雖然短期內(nèi)有利于降低企業(yè)原材料成本，但長期來看容易導(dǎo)致通貨緊縮，帶給企業(yè)營業(yè)收入的下降以及債務(wù)負擔(dān)惡化。對物流業(yè)和交通運輸業(yè)來說，油價的下降能夠降低企業(yè)的營運成本，彌補疫情期間由于停工帶來的費用損失。在車船制造方面，原油與車船設(shè)備是互補品的關(guān)系。原油價格的下跌能夠帶來車船的消費量增加，有助于穩(wěn)固汽車消費。同時，傳統(tǒng)車船制造的業(yè)績增加對新能源交通工具具有一定的擠出效應(yīng)，不利于新能源領(lǐng)域的發(fā)展。

　　應(yīng)對原油價格下跌的對策措施

　　一是預(yù)防原油價格下跌帶來的全球通貨緊縮風(fēng)險。2月份PPI為負，原油價格大幅下跌，政策寬松的渠道已經(jīng)打開，需要兼顧使用積極的財政政策與靈活適度的貨幣政策。靈活適度的貨幣政策需要對沖一部分價格下跌帶來的風(fēng)險，為企業(yè)提供寬松的融資環(huán)境。積極的財政政策主要靠新基建托底經(jīng)濟，為經(jīng)濟的長期發(fā)展注入動力。同時在發(fā)展新基建的過程中要兼顧平衡好公平與效率之間的關(guān)系，統(tǒng)籌基建增長和城市治理之間的互動，例如在推行新能源汽車的過程中，要綜合考慮城市的交通容量；在解決公共衛(wèi)生服務(wù)的同時，兼顧解決醫(yī)療資源的分配。

　　二是在石油價格形成機制方面，應(yīng)盡快啟動地板價機制。我國主要石油公司的原油開采成本大約在每桶30美元左右，及時啟動地板價機制有利于保護國內(nèi)原油開采企業(yè)，穩(wěn)定國內(nèi)的石油供應(yīng)。同時，油價過低長期來看不利于能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加大了對外部石油的依賴性。

　　三是進一步推動我國金融市場開放。在全球范圍內(nèi)的資金都在尋找避險資產(chǎn)的危機中，中國十年期國債的到期收益率與美國十年期國債到期收益率相比高170個基點以上，人民幣資產(chǎn)在國際上具有巨大的吸引力。當(dāng)前資金在世界范圍內(nèi)尋找避險資產(chǎn)，美國國內(nèi)疫情發(fā)展的不確定性降低了美元資產(chǎn)的吸引力。我國可以合理利用外資增加國內(nèi)的資金存量，避免市場的資金面緊張，更有利于助力疫情后經(jīng)濟的恢復(fù)。

　　四是盡快完善衍生品市場，增加企業(yè)對沖風(fēng)險的渠道。在商品市場的大幅波動過程中，盡快健全期貨、期權(quán)、互換等衍生品的產(chǎn)品品種有助于幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，降低收入的不確定性。政策可以進一步引導(dǎo)企業(yè)采用衍生品工具來鎖定原材料成本，對沖產(chǎn)品價格劇烈波動帶來的市場風(fēng)險?？梢钥紤]給使用衍生品進行風(fēng)險對沖的企業(yè)一定的稅收傾斜，從而將宏觀風(fēng)險分散到微觀主體身上，一定程度上緩解銀行的壓力。

　?。ㄗ髡撸鹤T小芬系中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，王睿賢系中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心兼職研究員。本文獲國家自然科學(xué)基金委應(yīng)急管理項目“防范和化解金融風(fēng)險”<批準(zhǔn)號71850005>資助）

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