美俄博弈及其制裁與反制裁將繼續(xù)沖擊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，甚至進一步加劇通脹。通脹不降，美聯(lián)儲加息難停，抬高的利率還將帶來次生災(zāi)害，抑制復(fù)蘇脆弱的美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟前景堪憂。

　　日前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國一季度GDP環(huán)比下降1.4%，遠(yuǎn)低于預(yù)期超過1%的正增長。在烏克蘭危機持續(xù)、美國經(jīng)濟走弱背景下，5月4日，美聯(lián)儲議息會議依然決定加息50個基點，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升至0.75%—1%，并決定從6月1日起開始縮表。

　　一次性大幅加息50個基點是美國22年以來的首次。2000年，美聯(lián)儲50個基點大幅加息不僅直接刺破互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而且導(dǎo)致經(jīng)濟硬著陸，美國經(jīng)濟增速從2000年二季度5.2%直線降至2001年四季度的0.2%。

　　歷史不會重復(fù)自己，但會押著同樣的韻腳。美國此次大幅度快速加息恐難實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。

　　美聯(lián)儲此輪以及隨后要大幅度加息是為了控制高企的通脹，是在CPI連續(xù)創(chuàng)40年新高和PPI創(chuàng)歷史新高、美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)出9萬億美元歷史高位下的無奈之舉，而非經(jīng)濟復(fù)蘇足以支撐。美聯(lián)儲臨時主席鮑威爾在議息會后的記者會上脫口而出的第一句話就是“通脹太高了”。

　　空前的高通脹迫使美聯(lián)儲提高加息幅度和頻度。但是，加息也是把雙刃劍，為控通脹而大幅加息必將進一步抑制復(fù)蘇脆弱的美國經(jīng)濟。烏克蘭危機前景不明，加息與縮表“遇見”制裁與反制裁，美國經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險，前景堪憂。

　　多項經(jīng)濟指標(biāo)表明美國經(jīng)濟即將陷入衰退。美國前財長薩默斯日前表示，總結(jié)1950年以來的經(jīng)濟規(guī)律，每當(dāng)美國通脹超過4%、失業(yè)率低于5%，美國經(jīng)濟就會在2年內(nèi)陷入衰退。截至目前，美國已連續(xù)13個月通脹超過4%，失業(yè)率連續(xù)8個月低于5%。3月份美國通脹更是高達(dá)8.5%，失業(yè)率為3.6%。而4月份美債長短期收益率倒掛也顯示了市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。

　　當(dāng)前美國的高通脹既有新冠肺炎疫情帶來的供給沖擊影響，又有俄烏沖突下美國對俄羅斯能源禁運、出口管制、限制交易等制裁對供應(yīng)鏈沖擊所引發(fā)的成本推動原因，更有前期貨幣超發(fā)這一根本因素。面對多重因素所引發(fā)的通脹，僅憑數(shù)次加息很難控制，而加大加息幅度和頻次又會抑制經(jīng)濟，這令美聯(lián)儲陷入兩難困境。

　　美聯(lián)儲持續(xù)快速加息不可避免地抑制美國經(jīng)濟增長。加息直接推升了美元指數(shù)，美元指數(shù)強勢突破100大關(guān)，創(chuàng)出2002年12月以來新高。美元走強抑制出口，一季度美國出口下降5.9%，進口增長17.7%。而為控制高通脹，美聯(lián)儲點陣圖顯示今年或會在每次議息會議上加息，一年加滿7次。在即將到來的6月和7月的議息會議上，美聯(lián)儲恐重復(fù)5月份動作，再度加息50個基點。這將迅速抬升聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，在抑制投資的同時也將抑制作為美國經(jīng)濟增長主引擎的消費。如此，伴隨頻繁的大幅度加息，需求側(cè)的出口、消費、投資“三駕馬車”動力將陸續(xù)減弱，美國經(jīng)濟大概率將步入下行通道。

　　面對控通脹和促增長的兩難選擇，美聯(lián)儲無法停止加息步伐。2020年，為控制疫情和支持經(jīng)濟，美聯(lián)儲采取了空前的無限量量化寬松貨幣政策，開動印鈔機刺激經(jīng)濟增長。以至于美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表兩年翻番，創(chuàng)下9萬億美元的歷史新高。自己借的債當(dāng)然只能自己還。美聯(lián)儲在加息50個基點同時，還表示將從6月1日開始縮表，每月減持475億美元債券（300億美元國債和175億美元機構(gòu)債），并在3個月之內(nèi)提高到950億美元（其中600億美元國債和350億美元機構(gòu)債），這將撤出對企業(yè)的資金支持。

　　貨幣政策加速收緊，積極財政政策也被迫轉(zhuǎn)向，宏觀政策空間有限。為促進經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲將貨幣政策用到極致。與之相配合，美財政部也是各種家庭計劃、就業(yè)計劃和基建計劃輪番推出，兩年多“撒錢”近10萬億美元。不僅美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)出9萬億美元新高，聯(lián)邦政府債務(wù)累積了30萬億美元的“堰塞湖”，擴張性財政政策成強弩之末。而為了控通脹，美聯(lián)儲大幅快速加息又推高了債務(wù)風(fēng)險，財政不得不收緊，并與貨幣政策配合起來控通脹。一季度美國經(jīng)濟環(huán)比下滑1.4%，主要由庫存投資減少、出口下滑和政府支出下降所致。

　　通脹猛如虎，易漲難落，當(dāng)通脹遇見制裁，或遭反制裁反噬。俄烏沖突以來，美國取消對俄羅斯的最惠國待遇，限制其美元交易，對俄進行進出口管制，將俄羅斯7家銀行踢出SWIFT，對俄羅斯實施了包括能源禁運、金融制裁在內(nèi)的上千項制裁，累計制裁近2000項，意圖對俄經(jīng)濟實施毀滅性打擊。但美國的強力制裁也引發(fā)俄羅斯實施反制裁，帶來反噬效應(yīng)。俄羅斯作為世界上油氣能源、糧食、化肥及金屬等資源出口第一大國，制裁俄羅斯無異于限制資源進口，限制產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈暢通，引發(fā)全球能源、金屬和糧食等價格暴漲，推高通脹，進而抑制美國經(jīng)濟增長。

　　美國對俄羅斯全方位、無底線的制裁正在反噬美國經(jīng)濟根基。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，能源價格的上升、俄烏沖突及供應(yīng)鏈問題推升了物價水平。由地緣政治風(fēng)險帶來的通脹高企還將持續(xù)，并非加息所能控制。俄羅斯為應(yīng)對制裁，設(shè)立了反制裁總部進行系統(tǒng)反制，對美國等不友好國家實施《盧布結(jié)算令》，并從最初的僅限于天然氣出口擴展到其他商品領(lǐng)域。而天然氣盧布與石油盧布等一起，不僅推升能源、金屬、糧食等資源品價格，而且還會動搖以石油美元為基礎(chǔ)的國際貨幣體系的根基。俄烏沖突不止，制裁不止，這種反噬就不會停。

　　快刀也難斬亂麻，美國經(jīng)濟難以軟著陸。疫情帶來的供給沖擊未減，需求拉升型通脹已起，美俄相互制裁所帶來的供給沖擊無解，而貨幣超發(fā)也未得到解決，疊加勞動力緊張及制裁帶來的成本推動型通脹，使得錯綜復(fù)雜、剛性十足的美國高通脹，難以在傳統(tǒng)加息中消弭。而美俄博弈及其制裁與反制裁，將繼續(xù)沖擊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，甚至進一步加劇通脹。通脹不降，美聯(lián)儲加息難停，抬高的利率還將帶來次生災(zāi)害，抑制復(fù)蘇脆弱的美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟前景堪憂。

　?。ㄗ髡撸褐袊嗣翊髮W(xué)重陽金融研究院研究員 劉英）