陳放 中國人民大學重陽金融研究院副研究員

　　近期，多位美聯(lián)儲官員釋放出“鴿派信號”。美聯(lián)儲副主席布雷納德在接受媒體采訪時表示，基于當前情況，放緩加息節(jié)奏可能是合適的。在11月議息會議結(jié)束后，美聯(lián)儲主席鮑威爾也曾表示，美聯(lián)儲最早可能在12月的議息會議上放緩緊縮步伐。那么，本輪美聯(lián)儲的加息周期是否已經(jīng)接近尾聲？從目前情況來看，作出這種判斷還為時尚早。

　　首先，美聯(lián)儲官員開始討論放緩加息節(jié)奏，主要是因為美國通脹超預期回落。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，10月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲7.7%，弱于市場預期的8%；10月美國生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上漲8%，也弱于市場預期的8.3%。物價水平的超預期回落似乎預示著美國本輪快速加息已經(jīng)取得了預料之外的效果?？紤]到貨幣政策效果滯后性帶來的風險，美聯(lián)儲放緩加息步伐，進一步觀察貨幣緊縮政策的效果也是情理之中。此外，美聯(lián)儲在衡量通脹時主要參考個人消費支出物價指數(shù)（PCE），而非CPI。因此，本月底公布10月美國PCE數(shù)據(jù)將對美聯(lián)儲的下一步行動具有更清晰的指導意義。

　　其次，放緩加息步伐并不意味著加息結(jié)束。目前，市場仍然預計美聯(lián)儲加息的“終端利率”在5%以上，而當前聯(lián)邦基金利率目標范圍僅為3.75%—4%。這意味著，如果12月的議息會議加息50個基點，2023年美聯(lián)儲仍需要通過兩到三次議息會議才能將聯(lián)邦基金利率目標范圍推升至5%以上。美國投行高盛在11月16日的一份研報中預測，美聯(lián)儲會在12月的議息會議上加息50個基點，并將在2023年的2月、3月和5月各加息25個基點。

　　最后，美聯(lián)儲加息周期的最終持續(xù)時間取決于通脹情況。為了使通脹得到有效控制，美聯(lián)儲在達到“終端利率”水平后，可能會維持一段時間的高利率環(huán)境。根據(jù)芝加哥商品交易所的“聯(lián)儲觀察工具”，當前的市場交易力量預計美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策到2023年四季度才可能出現(xiàn)拐點。根據(jù)美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）的預測，2024年年底美國的通脹才能回落至2%的長期目標水平。因此，在2024年年底之前，美國經(jīng)濟都將處于高政策利率環(huán)境中。

　　對于全球其他經(jīng)濟體而言，美國貨幣政策的外溢效應十分明顯。在新冠肺炎疫情暴發(fā)之初，美國為了刺激經(jīng)濟向市場和居民端投放了大量流動性，推高了全球通脹水平。如今，美聯(lián)儲快速加息，也打亂了全球其他經(jīng)濟體從疫情中復蘇的步伐。無論是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興市場經(jīng)濟體，如果不跟隨美國的加息步伐就會面臨資金外流、貨幣貶值等壓力。但是，如果跟隨美國的加息步伐，多數(shù)經(jīng)濟體很可能會從“復蘇模式”快速切換至“衰退模式”。

　　這種兩難的選擇，讓很多國家進退失據(jù)，也讓全球經(jīng)濟增速進一步放緩。在10月份《世界經(jīng)濟展望》報告中，國際貨幣基金組織（IMF）預計今年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增速將從2021年的6.0%降至3.2%，并將2023年的全球GDP增速進一步下調(diào)至2.7%。

　　從目前的情況來看，2023年全球經(jīng)濟仍將承壓。一方面，美國維持較高政策利率水平將會持續(xù)回籠美元流動性。這不僅會降低全球經(jīng)濟活力，還可能引發(fā)金融市場的動蕩。值得注意的是，對于較為依賴海外資本投資的新興市場經(jīng)濟體而言，美國回籠美元流動性將對其經(jīng)濟造成較大沖擊。IMF總裁格奧爾基耶娃在IMF秋季年會上表示，新興市場和發(fā)展中國家正受到美元走強、借貸成本高企和資本外流“三重打擊”。

　　另一方面，美國高利率水平也會壓縮各國政府的貨幣政策和財政政策空間。在美聯(lián)儲加息的大背景下，絕大多數(shù)國家均無法像中國一樣采取“以我為主”的貨幣政策和財政政策。考慮到2023年美國大概率仍將維持較高政策利率水平，各國為了平衡外匯市場波動、減緩資金外流速度，必然會被迫將本國政策利率也維持在一個相對較高的水平，從而壓縮了這些國家的貨幣政策和財政政策空間。