提要

　　對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，需要明白一個道理：對個別互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新行為的遏制可能只是切斷了少數(shù)主體的某個融資渠道，提高其融資難度，但無損于整體的金融安全，而對非法互聯(lián)網(wǎng)金融行為的放縱卻會影響無數(shù)金融消費者和投資者的財產(chǎn)安全和整個國家的金融秩序，甚至摧毀金融市場賴以存在的信用根基。

　　2020年中央經(jīng)濟工作會議指出，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進行。最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新不斷，但金融監(jiān)管力度與金融創(chuàng)新速度存在錯配，導(dǎo)致金融亂象頻發(fā)。P2P網(wǎng)貸機構(gòu)從高峰期的5000多家，目前已徹底清零，2016年出臺的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》未能對P2P行業(yè)發(fā)展發(fā)揮有效的規(guī)范和約束作用。最近幾年，國內(nèi)很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭利用平臺優(yōu)勢形成龐大的用戶基數(shù)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，網(wǎng)絡(luò)購物、社交媒體、交通出行等領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在向金融領(lǐng)域滲透，推廣消費金融、網(wǎng)絡(luò)貸款等金融產(chǎn)品。很多互聯(lián)網(wǎng)金融以創(chuàng)新之名，游離于金融監(jiān)管體系之外，損害金融消費者合法權(quán)益，放大金融風(fēng)險。加強對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律監(jiān)管，符合金融創(chuàng)新和金融市場的發(fā)展規(guī)律。

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　　互聯(lián)網(wǎng)金融與長尾效應(yīng)

　　金融創(chuàng)新是金融市場的常態(tài)現(xiàn)象，也是金融市場繁盛的動力。金融市場發(fā)展史就是一部金融創(chuàng)新史。金融創(chuàng)新表現(xiàn)在多個方面，包括產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新、交易技術(shù)創(chuàng)新、金融平臺創(chuàng)新等。好的金融創(chuàng)新可以豐富產(chǎn)品類型，完善交易形態(tài)，活躍金融市場，助力經(jīng)濟增長，推動人類進步。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來了經(jīng)濟社會多方面的變革，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的影響下，交往方式、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、經(jīng)濟規(guī)則都發(fā)生了革命性的變化，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融的深度融合，導(dǎo)致金融業(yè)態(tài)也隨之升級迭代，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融市場深度融合的產(chǎn)物。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融體現(xiàn)了長尾效應(yīng)。美國《連線》雜志主編克里斯·安德森提出了長尾效應(yīng)理論，他認(rèn)為，社會的文化和經(jīng)濟重心正在加速轉(zhuǎn)移，從需求曲線頭部的少數(shù)大熱門（主流產(chǎn)品和市場）轉(zhuǎn)向需求曲線尾部的大量利基產(chǎn)品和市場。在一個沒有貨架空間限制和其他供應(yīng)瓶頸的時代，面向特定小群體的產(chǎn)品和服務(wù)可以和主流熱點具有同樣的經(jīng)濟吸引力。互聯(lián)網(wǎng)可以降低交易成本，使游離于市場之外的大量尾部群體為市場所覆蓋，使那些不被傳統(tǒng)市場關(guān)注的用戶需求得到滿足?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是長尾效應(yīng)在金融市場的精準(zhǔn)運用，大量資產(chǎn)不足、信用難測、需求旺盛的群體難以從傳統(tǒng)金融體系中獲得金融服務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)金融可以利用其平臺優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，將傳統(tǒng)金融體系難以覆蓋的用戶吸納到互聯(lián)網(wǎng)金融體系，匯集用戶小額資金沉淀成為平臺大資產(chǎn)，利用平臺分發(fā)機制精準(zhǔn)滿足用戶小需求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有傳統(tǒng)金融體系不具備的優(yōu)勢，實現(xiàn)用戶的精準(zhǔn)匹配、瞬時滿足和廣泛覆蓋。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融可以在一定程度上降低用戶進入金融市場的成本，滿足多元化的金融需求，實現(xiàn)金融普惠。

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　　互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的風(fēng)險

　　互聯(lián)網(wǎng)金融可以推動普惠金融的實現(xiàn)，但其帶來的風(fēng)險也不容小覷。

　　首先，互聯(lián)網(wǎng)金融的長尾效應(yīng)實現(xiàn)了金融服務(wù)的廣泛覆蓋，但也使很多不具備基本金融知識和風(fēng)險承受能力的用戶進入金融市場，放大了金融風(fēng)險。這些用戶之所以難以從傳統(tǒng)金融市場得到滿足，主要原因在于為這些用戶提供金融服務(wù)不符合金融機構(gòu)的風(fēng)控規(guī)則，也違反監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管要求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融服務(wù)群體的差異，會產(chǎn)生不一樣的風(fēng)險預(yù)期和風(fēng)險后果。

　　其次，互聯(lián)網(wǎng)金融放大了金融市場中的非理性。金融市場存在廣泛的非理性行為，“理性人”假設(shè)在金融市場中并不成立，金融市場的參與者普遍存在過度自信、從眾效應(yīng)等心理機制，導(dǎo)致金融決策的扭曲。金融消費者的理性程度受知識水平、交易經(jīng)驗、資金規(guī)模等多種因素影響，從金融消費者的市場分布看，互聯(lián)網(wǎng)金融市場的消費者未必比其他金融市場的消費者更不理性，但互聯(lián)網(wǎng)金融的虛擬化、便捷化和遠(yuǎn)程化，卻可能會惡化消費者的非理性程度。

　　第三，互聯(lián)網(wǎng)金融并沒有緩解金融市場的信息不對稱。傳統(tǒng)金融市場面臨嚴(yán)重的信息不對稱，需要強化金融機構(gòu)的信息披露義務(wù)，提高消費者的金融消費決策能力。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)催生了海量信息，同時，互聯(lián)網(wǎng)也是最佳的信息披露平臺，互聯(lián)網(wǎng)金融為解決金融市場信息不對稱提供了契機。但從互聯(lián)網(wǎng)金融市場的運行看，它并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，金融欺詐和誤導(dǎo)行為在互聯(lián)網(wǎng)金融市場同樣很普遍。比如在P2P等領(lǐng)域，平臺故意提供虛假信息，誤導(dǎo)用戶選擇，進一步加深了信息不對稱。

　　第四，很多互聯(lián)網(wǎng)金融行為違背金融消費者適當(dāng)性原則。2015年11月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加強金融消費者權(quán)益保護工作的指導(dǎo)意見》提出要建立金融消費者適當(dāng)性制度，要求對金融產(chǎn)品和服務(wù)的風(fēng)險及專業(yè)復(fù)雜程度進行評估并實施分級動態(tài)管理，完善金融消費者風(fēng)險偏好、風(fēng)險認(rèn)知和風(fēng)險承受能力測評制度，將合適的金融產(chǎn)品和服務(wù)提供給適當(dāng)?shù)慕鹑谙M者。但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，交易渠道、交易技術(shù)有別于傳統(tǒng)金融體系，很多互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將互聯(lián)網(wǎng)平臺的運作模式移植到互聯(lián)網(wǎng)金融市場，片面追求用戶規(guī)模，罔顧不同主體在信用水平、風(fēng)險能力、資產(chǎn)狀況等方面的差異，通過不當(dāng)誘導(dǎo)、過度推廣等方式實施無差別營銷，嚴(yán)重違反金融產(chǎn)品適當(dāng)性原則。

　　最后，很多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品脫離消費場景。最初，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺的金融行為與互聯(lián)網(wǎng)平臺自身的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在關(guān)聯(lián)，但隨著業(yè)務(wù)邊界的拓展，很多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品脫離本來的消費場景，與傳統(tǒng)的金融行為毫無二致，但又缺乏傳統(tǒng)金融行為背后的監(jiān)管約束。平臺出現(xiàn)謀利性的過度放貸沖動，用戶出現(xiàn)“薅羊毛”式的道德風(fēng)險。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融中微小問題的匯集會導(dǎo)致金融體系的風(fēng)險承壓，P2P爆雷帶來的金融風(fēng)險，為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管敲響警鐘。

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　　審慎監(jiān)管的制度實現(xiàn)

　　針對新業(yè)態(tài)新領(lǐng)域的監(jiān)管，政府的很多文件都提出包容審慎監(jiān)管的思路。但何為包容審慎監(jiān)管？包容的限度在哪里？審慎是如何體現(xiàn)的？包容審慎監(jiān)管難以發(fā)揮監(jiān)管作用時，如何轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路？在新業(yè)態(tài)監(jiān)管中，應(yīng)當(dāng)對這些問題予以明確。從最近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管實踐看，對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管出現(xiàn)了過度包容的問題。

　　包容審慎監(jiān)管與業(yè)態(tài)的新舊無關(guān)，與業(yè)態(tài)的本質(zhì)特征有關(guān)。我國很多傳統(tǒng)經(jīng)濟領(lǐng)域的市場化不夠充分，需要進一步推進市場化改革，因此，對很多傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的監(jiān)管可以更加包容；從表面上看，互聯(lián)網(wǎng)金融屬于金融創(chuàng)新，呈現(xiàn)出與傳統(tǒng)金融不一樣的新特征，屬于新業(yè)態(tài)，但任何金融創(chuàng)新都不能改變金融市場風(fēng)險性、期限性等特征，都不能改變金融交易的本質(zhì)，因此，對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管不能過度包容。最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品層出不窮，金融亂象叢生，P2P行業(yè)的覆滅、小額貸款的無度擴張、數(shù)字貨幣市場的癲狂，等等，擾動了金融秩序，為金融監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。金融衍生品的過度創(chuàng)新和監(jiān)管滯后是2008年金融危機的根源之一，殷鑒不遠(yuǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融市場的投機誘發(fā)潛在的金融風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)在潛在風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實危害之前，采取必要的監(jiān)管措施，消除金融市場的隱患。

　　之所以對新業(yè)態(tài)提出包容審慎的監(jiān)管思路，是因為面對新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)缺少足夠的知識和能力準(zhǔn)確判斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向和后果，進而難以把握監(jiān)管的方向和力度。金融監(jiān)管需要兼顧不同的價值取向，過于關(guān)注金融安全，有可能會抑制金融效率，過于關(guān)注金融效率，會損害金融安全和金融公平。在金融監(jiān)管過程中，監(jiān)管機構(gòu)難以預(yù)判金融創(chuàng)新的后果，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，如何確保在維護金融安全和金融公平的前提下不抑制金融創(chuàng)新，是監(jiān)管機構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。

　　審慎監(jiān)管不是自由放任。有經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，宏觀審慎監(jiān)管要面向事前、事中，這在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中非常必要。因此，需要強化互聯(lián)網(wǎng)金融的市場準(zhǔn)入，強化互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的備案審查，及時打擊不符合金融創(chuàng)新規(guī)律的金融產(chǎn)品和金融行為。同時，構(gòu)建以金融消費者保護為核心的金融監(jiān)管機制，通過資金存管、托管等方式確保金融消費者的資金安全，強化互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的強制性信息披露和風(fēng)險告知義務(wù)，嚴(yán)格限制脫離具體消費場景的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，嚴(yán)格禁止特定的營銷模式和無差別的產(chǎn)品推廣方式，限制發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)金融廣告，禁止向特定群體提供互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。通過加強金融消費者保護，倒逼互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)合規(guī)經(jīng)營。對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，需要明白一個道理：對個別互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新行為的遏制可能只是切斷了少數(shù)主體的某個融資渠道，提高其融資難度，但無損于整體的金融安全，而對非法互聯(lián)網(wǎng)金融行為的放縱卻會影響無數(shù)金融消費者和投資者的財產(chǎn)安全和整個國家的金融秩序，甚至摧毀金融市場賴以存在的信用根基。

　　周期性的金融波動會影響監(jiān)管部門的監(jiān)管策略，從而導(dǎo)致市場的短期波動，不但不能起到規(guī)范金融市場的作用，相反卻可能誘發(fā)進一步的金融風(fēng)險。微觀的金融監(jiān)管會對宏觀的金融穩(wěn)定帶來影響，與此相應(yīng)，宏觀的金融形勢也會影響微觀的金融監(jiān)管，二者相輔相成。宏觀經(jīng)濟形勢和金融市場發(fā)展會影響微觀金融監(jiān)管的方向、重心、手段和強度，進而導(dǎo)致金融監(jiān)管的異化。在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中，要注重監(jiān)管的一致性，避免策略性監(jiān)管。金融監(jiān)管的一致性也是審慎監(jiān)管的內(nèi)在要求，可以消除互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的機會主義預(yù)期和機會主義行為。

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