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全面實(shí)行注冊(cè)制,把選擇權(quán)交給市場(chǎng)

發(fā)布時(shí)間:2023-02-02 14:14:00來源: 經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

  繼上海證券交易所的科創(chuàng)板、深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板、北京證券交易所試點(diǎn)注冊(cè)制后,全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式啟動(dòng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、爬坡過坎的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),啟動(dòng)這一基礎(chǔ)制度改革,寄托著市場(chǎng)各方的熱切期盼。

  進(jìn)一步處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系

  注冊(cè)制改革實(shí)質(zhì)上是對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系的調(diào)整,旨在充分貫徹以信息披露為核心的理念,把企業(yè)上市及定價(jià)的選擇權(quán)交給市場(chǎng)。相比于核準(zhǔn)制,注冊(cè)制下發(fā)行上市不再“神秘”,全過程各環(huán)節(jié)更加規(guī)范、透明、高效,上市關(guān)鍵靠企業(yè)質(zhì)量,企業(yè)的上市預(yù)期更加明確。

  注冊(cè)制大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件。中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍告訴經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者,新《證券法》將發(fā)行條件中“財(cái)務(wù)狀況良好”和“具有持續(xù)盈利能力”的要求調(diào)整為具有“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”,注冊(cè)制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件,將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求,監(jiān)管部門不再對(duì)投資價(jià)值作判斷,這是注冊(cè)制與審批制、核準(zhǔn)制的一個(gè)重大區(qū)別。

  從全球看,注冊(cè)制沒有統(tǒng)一模板,但共同的特點(diǎn)是監(jiān)管部門不對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值或未來盈利能力作判斷?!鞍堰x擇權(quán)交給市場(chǎng),特別是政府不對(duì)股票投資價(jià)值作判斷,重點(diǎn)督促市場(chǎng)主體提高信息披露質(zhì)量。這是股票發(fā)行注冊(cè)制的核心要義,基本內(nèi)涵是處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系,強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束?!便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示。

  實(shí)行注冊(cè)制,絕不意味著放松質(zhì)量要求,審核把關(guān)更加嚴(yán)格?!皩?shí)行注冊(cè)制要充分考慮我國(guó)市場(chǎng)主體尚不成熟、誠(chéng)信法治環(huán)境還不完善的現(xiàn)實(shí)情況,發(fā)揮好政府應(yīng)有的作用。”趙錫軍說。注冊(cè)制下審核工作更加嚴(yán)格,主要通過問詢來進(jìn)行,督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露信息。同時(shí),綜合運(yùn)用多要素校驗(yàn)、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、現(xiàn)場(chǎng)檢查、投訴舉報(bào)核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式,壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。

  堅(jiān)持開門搞審核,這是試點(diǎn)注冊(cè)制以來不少業(yè)內(nèi)人士的突出感受。審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果全部向社會(huì)公開,接受社會(huì)監(jiān)督。券商人士表示,證監(jiān)會(huì)、交易所與市場(chǎng)主體的正常溝通渠道是敞口的,專業(yè)溝通、有效溝通不斷增多。簡(jiǎn)而言之,注冊(cè)制下,公權(quán)力運(yùn)行全程透明,嚴(yán)格制衡,與核準(zhǔn)制有本質(zhì)區(qū)別。

  本次改革的一大亮點(diǎn),是對(duì)審核注冊(cè)機(jī)制做了優(yōu)化。在試點(diǎn)過程中,交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的分工在不斷磨合調(diào)試,市場(chǎng)上出現(xiàn)了“二次審核”的聲音。

  此次改革在交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的架構(gòu)上,進(jìn)一步壓實(shí)交易所發(fā)行上市審核主體責(zé)任,證監(jiān)會(huì)主要對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位等重要問題進(jìn)行把關(guān),全面提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。相應(yīng)的,證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門將加快職能轉(zhuǎn)變,把工作重心轉(zhuǎn)到統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造上來,加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

  邁出主板改革的關(guān)鍵一步

  這次改革將整合形成統(tǒng)一的注冊(cè)制安排,并在上交所、深交所、北交所和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各市場(chǎng)板塊全面實(shí)行。其中,主板改革是重中之重。

  經(jīng)過30多年的砥礪奮斗,我國(guó)證券交易所市場(chǎng)由單一板塊逐步向多層次拓展,錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場(chǎng)格局基本形成。主板改革涉及面更廣、挑戰(zhàn)更大。滬深兩市的主板上市公司近3200家,占A股市場(chǎng)的65%,主板投資者有2億人。改革前,主板的發(fā)行上市條件已經(jīng)多年未作修訂,相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)不符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的實(shí)際,也不利于體現(xiàn)主板定位。改革后,主板將突出大盤藍(lán)籌特色,重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。為此,主板將提高上市條件,與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。相比于改革前主板剛性的持續(xù)盈利上市標(biāo)準(zhǔn),綜合考慮預(yù)計(jì)市值、凈利潤(rùn)、收入、現(xiàn)金流等因素,設(shè)置4套上市標(biāo)準(zhǔn),增加了“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”,以及適用紅籌股的“市值+收入”標(biāo)準(zhǔn),更好滿足不同類型成熟企業(yè)的上市需求。

  主板的交易制度也將更加市場(chǎng)化。新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的,優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制,擴(kuò)大融券券源范圍。

  這次改革從主板實(shí)際出發(fā),對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起,日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮主板股票波動(dòng)率相對(duì)較低,10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是充分考慮主板存量投資者的權(quán)益和交易習(xí)慣,維持主板現(xiàn)行投資適當(dāng)性要求不變,對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

  與此同時(shí),繼續(xù)深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)改革。突出科創(chuàng)板的“硬科技”特色,提高對(duì)“硬科技”企業(yè)的包容性,允許未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市,增加北交所和新三板對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)精準(zhǔn)服務(wù)的制度供給。

  主板發(fā)行上市條件更加包容,發(fā)行定價(jià)和交易制度也有變化,投資者要充分了解主板改革后的制度變化和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),審慎作出投資決策。有市場(chǎng)人士表示,市場(chǎng)分化會(huì)逐漸展現(xiàn),這是注冊(cè)制下新股定價(jià)市場(chǎng)化改革的必然結(jié)果,也是A股市場(chǎng)估值定價(jià)和資源配置效率提升的標(biāo)志。過去那種“上市即賺錢”的投資理念不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)化趨勢(shì)。將來,股票優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、低質(zhì)低價(jià)甚至無人問津?qū)⒊蔀槌B(tài),這就要求投資者練好內(nèi)功,提高價(jià)值發(fā)掘能力,投資于真正有價(jià)值的企業(yè),而不是簡(jiǎn)單地投資于有上市預(yù)期的公司,進(jìn)行一二級(jí)市場(chǎng)套利。

  加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管

  注冊(cè)制改革的本質(zhì)把選擇權(quán)交給市場(chǎng),放得開的前提是管得住,“放”的同時(shí)必然要加大“管”的力度。這次改革,監(jiān)管部門充分考慮中國(guó)國(guó)情、誠(chéng)信環(huán)境和資本市場(chǎng)所處的發(fā)展階段,加強(qiáng)了全過程、全鏈條監(jiān)管。

  在前端,要壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任,嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān),堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則,發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的,及時(shí)采取立案稽查、中止審核、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊(cè)等措施。

  在中端,進(jìn)一步規(guī)范上市公司治理,加大退市力度。落實(shí)好注冊(cè)制,核心是增強(qiáng)信息披露,要進(jìn)一步壓實(shí)上市公司、股東及相關(guān)方信息披露責(zé)任。從某種意義上講,退市常態(tài)化和注冊(cè)制是“一體兩面”,要暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重組等多元退出渠道,促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴(yán)格實(shí)施退市制度,強(qiáng)化退市監(jiān)管,健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

  在后端,保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)。嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為,嚴(yán)肅追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任,形成有力震懾。

  全面實(shí)行注冊(cè)制了,投資者保護(hù)怎么做?證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,將與有關(guān)方面共同打好投資者民事權(quán)益救濟(jì)“組合拳”。

  健全“中國(guó)式集體訴訟制度”,即推進(jìn)證券糾紛代表人訴訟常態(tài)化開展。首例康美藥業(yè)特別代表人訴訟獲得法院勝訴判決,5.2萬多名投資者獲賠24.59億元。

  用好罰沒款優(yōu)先用于民事賠償制度。2022年7月,證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于證券違法行為人財(cái)產(chǎn)優(yōu)先用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》,解決了民事賠償責(zé)任優(yōu)先落實(shí)難的問題。

  欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)制度將盡快落地。證券法規(guī)定,發(fā)行人在證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容的,如果已經(jīng)發(fā)行上市,證監(jiān)會(huì)可以責(zé)令發(fā)行人或負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人買回證券。

  在我國(guó)這樣一個(gè)新興市場(chǎng)全面實(shí)行注冊(cè)制,一方面不能過于理想化,不能一蹴而就,不能揠苗助長(zhǎng);另一方面,要保持定力,向著更加市場(chǎng)化法治化的方向邁進(jìn),充分估計(jì)并有效防范改革可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn),積極穩(wěn)妥地把注冊(cè)制改革落實(shí)到位。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 祝惠春)

(責(zé)編:陳濛濛)

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