本報(bào)記者 蘇向杲

　　隨著債市回暖及銀行理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力緩釋?zhuān)y行理財(cái)產(chǎn)品破凈率持續(xù)下行。廣發(fā)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)2月12日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日，全國(guó)范圍內(nèi)全部銀行理財(cái)子公司的理財(cái)產(chǎn)品破凈率保持下降趨勢(shì)，由2月3日的11.9%下降至2月10日的10.8%。這已是連續(xù)第六周(剔除春節(jié))出現(xiàn)下滑。

　　破凈指的是理財(cái)產(chǎn)品凈值低于1元，破凈率指的是破凈理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占理財(cái)產(chǎn)品總量的比例。資管新規(guī)后，銀行理財(cái)產(chǎn)品的破凈率與市場(chǎng)波動(dòng)、投資者贖回等因素密切相關(guān)。就未來(lái)破凈率趨勢(shì)，受訪人士認(rèn)為，短期內(nèi)破凈率再次大幅抬升的概率較小，但從長(zhǎng)期來(lái)看，理財(cái)負(fù)反饋效應(yīng)導(dǎo)致的“螺旋形”贖回現(xiàn)象將會(huì)長(zhǎng)期存在，且會(huì)頻繁出現(xiàn)，其有可能會(huì)持續(xù)引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)。

　　“螺旋形”贖回現(xiàn)象

　　將會(huì)持續(xù)出現(xiàn)

　　“螺旋形”贖回現(xiàn)象為：債市/股市下跌—投資者贖回—機(jī)構(gòu)被迫拋售資產(chǎn)—市場(chǎng)持續(xù)下跌—投資者繼續(xù)贖回。

　　該現(xiàn)象曾在去年兩次引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模破凈，且第二次大規(guī)模破凈一直延續(xù)至今。去年第一季度，股債雙殺，理財(cái)產(chǎn)品破凈率逐漸提升，去年3月中旬達(dá)到階段性高點(diǎn)(16.4%)。去年二季度、三季度，債市回暖，股市修復(fù)，理財(cái)產(chǎn)品凈值回升，破凈率回落。去年11月份、12月份，債市調(diào)整疊加股市下跌，12月20日破凈率升至22.7%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“螺旋形”贖回現(xiàn)象將會(huì)持續(xù)出現(xiàn)。冠苕咨詢(xún)創(chuàng)始人周毅欽對(duì)記者表示，理財(cái)負(fù)反饋效應(yīng)導(dǎo)致的“螺旋形”贖回現(xiàn)象將會(huì)長(zhǎng)期存在，且可能每年都會(huì)出現(xiàn)，出現(xiàn)頻率或高于公募基金。主要原因有以下四點(diǎn)。

　　首先，在投資者結(jié)構(gòu)方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金兩者的投資者結(jié)構(gòu)各異，公募基金產(chǎn)品以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主，銀行理財(cái)產(chǎn)品以個(gè)人投資者為主，這導(dǎo)致銀行理財(cái)市場(chǎng)更容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)。

　　其次，在客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，近年來(lái)，銀行理財(cái)客戶(hù)投資偏好趨向保守，但銀行理財(cái)產(chǎn)品依然以追求高杠桿和絕對(duì)收益的策略為主，兩者之間背道而馳。

　　再者，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品大多以開(kāi)放式、低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主，且各理財(cái)公司投資策略高度相似，這就產(chǎn)生了趨同效應(yīng)，即投資者低風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)放式的購(gòu)買(mǎi)偏好和理財(cái)公司不斷擴(kuò)大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理難度之間形成背離。

　　最后，在交易結(jié)構(gòu)方面，投資者對(duì)于凈值波動(dòng)的態(tài)度越來(lái)越趨于保守，而銀行理財(cái)投資端以市值法估值的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，且信用債投資賽道擁擠，這形成了新矛盾。

　　上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛亦對(duì)記者表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)破凈一方面與市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)；另一方面也與理財(cái)凈值化、資管轉(zhuǎn)型還未完全結(jié)束等有關(guān)。從風(fēng)險(xiǎn)偏好層面看，投資者短期風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有提升，但產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯性化，導(dǎo)致銀行理財(cái)出現(xiàn)供求錯(cuò)配。

　　此外，在民生理財(cái)總裁張昌林看來(lái)，2022年11月份債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度與以往相比較為劇烈，但從絕對(duì)收益變化看，其波動(dòng)水平與資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)相比并不算大。之所以引發(fā)恐慌，除了投資者對(duì)波動(dòng)的理解和接受程度不高以外，更重要的原因在于銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品體系、結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益定位亟待優(yōu)化。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品中，80%以上都是1年期和1年以?xún)?nèi)期限的產(chǎn)品，以3個(gè)月至6個(gè)月為主力期限，而銀行理財(cái)持有債券規(guī)模超20萬(wàn)億元，持有的信用債體量占整個(gè)信用債市場(chǎng)份額的30%。銀行理財(cái)集中布局如此短期限的產(chǎn)品，很容易對(duì)債券市場(chǎng)波動(dòng)造成放大效應(yīng)，使其波動(dòng)幅度相對(duì)于產(chǎn)品期限明顯偏高。

　　理財(cái)公司投教之路

　　仍面臨較大挑戰(zhàn)

　　經(jīng)歷去年兩次理財(cái)產(chǎn)品大范圍破凈之后，銀行及理財(cái)公司開(kāi)始調(diào)整產(chǎn)品策略，并更加關(guān)注大規(guī)模贖回對(duì)凈值的影響，多位業(yè)內(nèi)人士也從經(jīng)營(yíng)策略等方面給出了建議。

　　周毅欽表示，一是，建議機(jī)構(gòu)加強(qiáng)封閉式產(chǎn)品的發(fā)行，近幾年封閉式產(chǎn)品募集規(guī)模占比不斷下降，按此發(fā)展，未來(lái)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能較為畸形。二是，建議強(qiáng)化對(duì)“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”的監(jiān)管，近期中銀協(xié)已有所行動(dòng)。三是，強(qiáng)化投資者教育，包括業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、凈值波動(dòng)、長(zhǎng)期投資等四方面。

　　張昌林建議，一是回歸短中長(zhǎng)期不同產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定位。二是降低短期產(chǎn)品收益預(yù)期，從而實(shí)質(zhì)性降低短期產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口。三是針對(duì)中長(zhǎng)期不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，事先設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)收益特征，嚴(yán)格做好波動(dòng)管理。

　　曾剛表示，首先，銀行和理財(cái)公司要審慎發(fā)展業(yè)務(wù)，不追求規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張，開(kāi)發(fā)適合客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好特征的產(chǎn)品，根據(jù)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好推薦合適的產(chǎn)品。其次，加強(qiáng)與客戶(hù)的溝通，夯實(shí)客戶(hù)基礎(chǔ)。再者，以適當(dāng)?shù)姆绞娇刂飘a(chǎn)品凈值波動(dòng)，做好回撤管理。

　　農(nóng)銀理財(cái)總裁段兵認(rèn)為，目前客戶(hù)仍難以接受銀行理財(cái)產(chǎn)品賠錢(qián)，甚至難以接受收益不達(dá)預(yù)期。此外，銀行理財(cái)客戶(hù)更傾向于將理財(cái)產(chǎn)品作為現(xiàn)金管理工具，缺乏長(zhǎng)期投資理念。理財(cái)公司的投教之路仍然面臨較大挑戰(zhàn)，應(yīng)結(jié)合商業(yè)銀行客群特點(diǎn)，建立適應(yīng)銀行理財(cái)?shù)耐督腆w系，為行業(yè)健康發(fā)展打下良好的客戶(hù)基礎(chǔ)。（證券日?qǐng)?bào)）