今年以來，生活成本危機(jī)、多數(shù)地區(qū)金融環(huán)境不斷收緊、烏克蘭危機(jī)以及新冠肺炎疫情持續(xù)等因素嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)前景，其中美國貨幣政策所引發(fā)的金融動蕩和流動性危機(jī)所帶來的風(fēng)險不容小覷。進(jìn)入2023年，美國緊縮性貨幣政策還將持續(xù)，其消極外溢效應(yīng)勢必繼續(xù)顯現(xiàn)，可能導(dǎo)致金融市場迅速混亂，加大美國及其他國家實體經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的難度?！懊绹?、世界吃藥”的荒誕很可能還將續(xù)寫。

　　2022年，全球經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)崎嶇坎坷。國際貨幣基金組織（IMF）今年10月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》指出，生活成本危機(jī)、多數(shù)地區(qū)金融環(huán)境不斷收緊、烏克蘭危機(jī)以及新冠肺炎疫情持續(xù)等，嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)前景。報告中IMF預(yù)測2022年全球經(jīng)濟(jì)增長3.2%，而一年之前該組織預(yù)測值是4.9%。近期，不少知名經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)和學(xué)者相繼拋出對未來一年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，其中大多提到美國貨幣政策所引發(fā)的金融動蕩和流動性危機(jī)所帶來的風(fēng)險。如今，站在新舊年交匯點，美國作為國際經(jīng)濟(jì)金融體系最大受益者，其激進(jìn)和一意孤行進(jìn)行貨幣政策調(diào)整產(chǎn)生的消極外溢效應(yīng)仍將持續(xù)拖累全球經(jīng)濟(jì)，“美國生病、世界吃藥”的荒誕很可能還將續(xù)寫。

　　通貨膨脹居高不下

　　“通脹”是2022年世界經(jīng)濟(jì)最重要的關(guān)鍵詞之一。多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平在年內(nèi)屢屢打破紀(jì)錄。

　　例如，美國消費價格指數(shù)（CPI）同比漲幅在6月份曾高達(dá)9.1%，創(chuàng)1981年11月份以來新高，而較近的11月份CPI同比上漲7.1%，雖是2021年12月份以來最小同比漲幅，但仍在高位運行。歐元區(qū)10月份調(diào)和CPI終值同比上漲10.6%，創(chuàng)歷史新高，11月份為10.1%，通脹有所放緩，但高位不變。英國10月份CPI同比上漲11.1%，創(chuàng)下40年來新高，11月份為10.7%，漲幅略有縮小。而多年來被“緊縮”困擾的日本也開始面臨物價走高問題，11月份除生鮮食品以外的核心CPI連續(xù)15個月同比上升，增長3.7%，漲幅為1981年12月份以來最高。

　　僅從數(shù)據(jù)來看，能源及食品價格上漲仍是2022年推動多國通脹居高不下的直接因素。比如，英國11月份CPI上漲10.7%，而去除能源、食品、酒精和煙草價格的核心CPI同比上漲僅有6.3%。各方越來越擔(dān)憂，持續(xù)的高通脹嚴(yán)重影響居民的購買力，也推高企業(yè)的生產(chǎn)成本，容易引發(fā)社會經(jīng)濟(jì)秩序混亂。

　　美國媒體評論認(rèn)為，居高不下的通脹率受到來自供需兩方面影響。在供給側(cè)，由于疫情導(dǎo)致航運停滯和工人短缺的局面并未完全改善，再加上烏克蘭危機(jī)影響了能源和糧食生產(chǎn)大國的出口，使得許多大宗商品的價格被抬高，隨后波及整個經(jīng)濟(jì)。而在需求側(cè)，包括美國在內(nèi)的多國在疫情高峰期推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，釋放大量流動性，助長了因為疫情而縮減外出服務(wù)消費的居民的實物商品消費需求。

　　讓情況更為惡化的是，美聯(lián)儲為抑制通脹，從疫情高峰期的寬松貨幣政策“急轉(zhuǎn)”，在2022年連續(xù)收緊，通過7次加息（其中罕見的連續(xù)4次加息75個基點），將基準(zhǔn)利率從接近于零上調(diào)至4.25%至4.5%之間，達(dá)到15年來最高。美國激進(jìn)調(diào)整貨幣政策被廣泛認(rèn)為是向他國輸入通脹的不負(fù)責(zé)任之舉。由于美國利率提高推升美元匯率，導(dǎo)致主要以美元計價的大宗商品實際價格進(jìn)一步上漲，使得他國尤其是缺乏充足外匯儲備的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的國際購買力捉襟見肘，加劇了輸入型通脹。此外，由于美元持續(xù)強(qiáng)勢，倒逼其他經(jīng)濟(jì)體為穩(wěn)定本幣而跟進(jìn)加息，造成蔓延多國的流動性緊縮。據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨分析，此舉并不能解決因為供給側(cè)中斷而誘發(fā)的通脹，反而還會促使企業(yè)提高產(chǎn)品價格，將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，刺激物價。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾日前表示，預(yù)計2023年不會降息，而明年2月份議息會議上宣布的加息幅度將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。當(dāng)前，結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，比如11月份仍處高位的CPI和工資上漲態(tài)勢（美國11月份通脹調(diào)整后的可支配收入增長0.3%，而未經(jīng)價格調(diào)整的薪資連續(xù)第二個月上漲0.5%），以及美聯(lián)儲繼續(xù)展現(xiàn)的鷹派立場，進(jìn)入2023年，美國緊縮性貨幣政策還將持續(xù)，其消極外溢效應(yīng)勢必繼續(xù)顯現(xiàn)。

　　金融市場動蕩不安

　　美國德安華咨詢公司日前發(fā)文稱，金融市場動蕩和市場混亂是2023年值得關(guān)注的十大趨勢之一，肇因則包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開啟的全球貨幣緊縮周期和強(qiáng)勢美元，多國央行相繼提高利率，推升了融資成本，壓低了企業(yè)估值。該公司特意提到，從2022年初到11月中旬，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌了17%，而納斯達(dá)克指數(shù)下跌了30%，許多公司市值已經(jīng)縮水一半或更多。該公司警告，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)收緊貨幣政策，可能在2023年導(dǎo)致金融市場迅速混亂。

　　美國貨幣政策對世界金融市場的影響遠(yuǎn)不止這些，至少還有雙重沖擊。

　　一方面，引發(fā)他國資本外流。美元是全球主要外匯儲備和錨定貨幣，而美股總規(guī)模占全球股市40%以上。隨著美聯(lián)儲加息，美國固收類資產(chǎn)收益率迅速上揚，吸引全球美元快速回流，催生其他經(jīng)濟(jì)體尤其是脆弱的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。IMF10月份發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》指出，美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行加快貨幣政策收縮步伐，推升本幣幣值，引發(fā)許多宏觀經(jīng)濟(jì)基本面較弱的新興和前沿市場經(jīng)濟(jì)體的資本外流潮。而據(jù)美國摩根大通分析，截至10月初，2022年新興市場債券基金的資金外流已達(dá)700億美元。

　　另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體和其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體債務(wù)壓力陡增。美聯(lián)儲持續(xù)加息，快速推升了美元指數(shù)，自3月份美聯(lián)儲第一次加息至今，美元指數(shù)上漲超過6%，更是在9月份沖上112關(guān)口，續(xù)刷20年新高。美元相對他幣升值，引發(fā)包括歐元區(qū)、英國和加拿大等西方經(jīng)濟(jì)體相繼跟進(jìn)。后果顯而易見，一大批背負(fù)以美元或其他西方國家貨幣計價的外債的經(jīng)濟(jì)體償債壓力陡增，在國際金融市場繼續(xù)融資的難度也水漲船高。

　　12月初，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議秘書長麗貝卡·格林斯潘表示，當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體和低收入國家承擔(dān)的債務(wù)中有70%到85%以外幣計價，極易受到匯率變動沖擊。她警告，至少有88個國家和地區(qū)的貨幣相對美元貶值，其中31個國家和地區(qū)的貨幣貶值超過10%，大大推高包括非洲國家在內(nèi)的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的償債成本，引發(fā)廣泛的信用破產(chǎn)風(fēng)險。

　　歷史上美國緊縮貨幣政策沖擊發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的教訓(xùn)并不遙遠(yuǎn)，20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機(jī)、1997年至1998年亞洲金融風(fēng)暴的背后，都有美聯(lián)儲加息和強(qiáng)勢美元的因素。

　　另外，值得警惕的是，美元匯率大幅波動，也使得一些隱藏的巨大風(fēng)險更加不穩(wěn)定。2022年，瑞士信貸陷入破產(chǎn)危機(jī)、英國養(yǎng)老金爆倉危機(jī)等事件牽動金融市場神經(jīng)。這兩者背后都有外匯掉期交易的影子。據(jù)國際清算銀行近期發(fā)布的報告，金融衍生品交易隱藏了超過80萬億美元的負(fù)債，其規(guī)模超過了美國國債、回購合約和商業(yè)票據(jù)的總和。美元劇烈波動可能給市場參與者造成重大損失，諸如瑞士信貸暴雷之類的現(xiàn)象恐將越來越多。

　　實體經(jīng)濟(jì)陰云籠罩

　　面對美國貨幣政策調(diào)整，不止金融市場“叫屈”，實體經(jīng)濟(jì)也很“受傷”。美國貨幣政策的激烈調(diào)整，加大了美國及其他國家實體經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的難度。

　　一般而言，利率上升，一方面在生產(chǎn)端，勢必導(dǎo)致企業(yè)投資成本上升，從而壓制投資擴(kuò)大，讓本就遭受疫情和地緣政治沖突阻礙的經(jīng)濟(jì)長期再受沖擊；另一方面在消費端，較高的利率吸引居民儲蓄意愿上升、消費意愿下降，對經(jīng)濟(jì)活動起到抑制作用。這也是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對美聯(lián)儲激進(jìn)加息的原因。隨著歐元區(qū)、英國、加拿大等經(jīng)濟(jì)體紛紛跟進(jìn)加息，緊縮型貨幣政策成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主流，也使得經(jīng)濟(jì)活動受到的抑制效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　近日，美國標(biāo)普全球公司編撰的美國和歐元區(qū)12月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）報告相繼出爐，顯示美歐制造業(yè)均不景氣。其中，美國12月份制造業(yè)PMI初值為46.2%，創(chuàng)下近31個月以來新低，連續(xù)第2個月處在榮枯線（50%）之下。報告指出，伴隨著消費支出銳減，制造業(yè)新訂單量萎縮速度創(chuàng)下2008年以來最快紀(jì)錄，同時，消費萎靡也導(dǎo)致了制造業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)大幅下滑。

　　此前，標(biāo)普全球公司商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·威廉姆森就曾針對美國不景氣的制造業(yè)活動指出，通脹、利率上漲和對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇這幾個因素共同作用，導(dǎo)致美國內(nèi)外市場對商品的需求下滑，挫傷了制造業(yè)。而美國銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·加彭認(rèn)為，勞動力市場疲軟、更高的借貸成本、更嚴(yán)格的信貸標(biāo)準(zhǔn)和更糟糕的資產(chǎn)負(fù)債狀況等不利因素，將導(dǎo)致消費者減少支出，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)“適度衰退”，這是抑制通脹的代價。

　　在大西洋對岸，情況類似，高利率同樣在抑制制造業(yè)。自今年7月份起，歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)6個月趴在榮枯線以下，其12月份制造業(yè)PMI為47.8%，較11月份47.1%水平小幅回升。從12月份新訂單量來看，制造業(yè)新訂單量連續(xù)第8個月下降。

　　從更廣的范圍來看，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份全球制造業(yè)PMI為48.7%，較上月下降0.7個百分點，連續(xù)6個月環(huán)比下降，連續(xù)2個月低于50%。在疫情、地緣政治沖突以及貨幣政策趨緊等多重因素沖擊下，全球制造業(yè)呈現(xiàn)繼續(xù)下探走勢，仍面臨較大收縮壓力。疫情之下社會流動限制、持續(xù)的通脹壓力以及需求的持續(xù)萎縮都在不同程度上遏制全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)勢頭。

　　值得指出的是，對于主要依靠西方大型生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，情況可能更為悲觀。由于強(qiáng)勢美元導(dǎo)致本幣被拋售、匯率大跌，這些經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口能力下降，實體經(jīng)濟(jì)可能承受更嚴(yán)峻的負(fù)面影響。